事件：李宁发布2025Q2经营情况公告，期内成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数。
　　李宁成人：消费环境波动+直营关店导致线下销售承压，电商业务流水增速对比Q1放缓。
　　1）2025Q2直营渠道流水承压，加盟渠道流水表现平稳。2025Q2直营流水同比下降中单位数，我们判断直营流水下降主要系2024年下半年直营门店关店较多所致，截止2025H1末李宁直营门店数量为1278家（对比年初净关19家，同比2024H1末净关217家），2024年公司加大对于直营业务门店的调整力度，以提升盈利能力，展望2025年全年我们预计直营门店或仍有净关店，但整体的关店力度对比2024年或将显著减少。
　　2025Q2批发渠道流水同比增长低单位数，截止2025H1末批发门店数量为4821家（对比年初增加1家，同比2024H1末增加77家），公司借助批发业务加大对比低线城市以及空白市场的渗透，我们判断下半年批发渠道开店数量有望提速。
　　2）2025年618大促期间电商销售较弱，Q2电商流水增速对比Q1放缓。2025Q2电商业务流水同比增长中单位数（2025Q1增长低双位数），我们判断面对消费环境的波动，Q2流水增速的放缓或因618销售整体较弱所致，中长期来看我们判断公司将持续优化电商业务运营效率，通过合理的货品结构推动电商业务健康增长。
　　李宁YOUNG：2025Q2童装业务销售表现或优于成人，增速稳健。截至2025Q2末李宁YOUNG门店为1435家（对比年初净关33家，同比2024H1末净关3家），从流水层面来看我们预计期内童装增速或优于成人，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，推动童装业务长期稳健增长。
　　公司重视库存管理，2025Q2末库销比预计在4左右。面对消费环境的波动，公司仍然将库存的健康度放在重要位置，通过适度的折扣等方式确保渠道库存健康，我们预计截止到2025Q2末终端库销比在4左右，整体处于健康可控水平。
　　我们预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降21%。2025年公司或将以稳健经营为核心业务理念，我们预计公司2025年收入持平左右，随着营销费用支出的增加，预计公司2025年归母净利润下降21%。
　　公司持续推进产品以及营销策略优化，奠定长期增长基础。2025年公司签约奥委会，并以奥运为重点进行品牌营销活动，该举措或将提升品牌影响力。从细分运动类别来看，跑步和篮球仍然是核心品类，2025年公司推进跑步重点IP（超轻、赤兔、飞电）的更新迭代，同时加大马拉松赛事赞助力度，篮球领域随着公司签约球星杨瀚森进入NBA，李宁相关营销投放或加大，后续有望带动篮球产品销售；在篮球和跑步之外，李宁加大对于羽毛球、网球、户外等细分运动类目的投入力度，中长期将充实产品矩阵，赋能公司增长。
　　盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年业绩为23.87/25.58/27.66亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。