事件：
　　公司发布2025Q2营运情况。李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数。
　　点评：
　　终端表现延续Q1态势。2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，基本延续Q1增长态势。分渠道来看，线下渠道流水同比下降低单位数，其中直营渠道流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比增长低单位数；电商渠道流水同比增长中单位数，保持优于线下渠道的零售增速表现。
　　跑步健身品类表现持续领先。根据公司公开交流内容，Q2跑步及健身品类表现继续领先大盘，预计流水同增高单位数，整体上半年跑步品类表现符合预期；篮球品类仍有承压；运动生活品类Q2流水同比基本持平；在户外、羽毛球等较小规模品类上保持较快增长。
　　渠道门店保持稳健策略。截至6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少18个至6099个，较Q1末净增加11个；李宁YOUNG销售点数量较年初净减少33个至1435个，较Q1末净减少18个。在波动的终端消费环境中，公司维持稳健的终端门店策略，仍以单店优化为主。Q2李宁品牌门店净增加，下半年进入开店旺季，全年预计门店数量有望保持稳健扩张。
　　持续保持资源投放。公司后续将围绕杨翰森及奥运两个主题进行营销活动。公司代言人杨翰森入选NBA，公司将跟随其夏季联赛、正赛及全明星等节点进行营销投放，有望对于篮球品类销售进行拉动；奥运方面，公司重新成为中国奥委会及中国体育代表团的官方体育服装合作伙伴，下半年将以“奥运+科技”为主线进行营销。
　　投资建议：公司在波动的消费环境中终端表现有所承压，但保持了健康的库存水平。持续营销投放短期内将影响盈利能力，中长期持续强化品牌心智。预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比-12.6%/+6.6%/+6.1%至26.3/28.1/29.8亿元，对应估值15/14/13倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等