投资要点
　　公司公布2025Q2经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑低单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数。截止25Q2末，李宁主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个；其中直营店铺1278家，较上年末净减19家；批发店铺4821家，较上年末净增1家；李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个，上半年店铺数量基本符合预期，预计下半年增加新开店。
　　分品类看，跑步、健身表现较好，篮球仍承压，期待签约球星杨瀚森加入NBA提振篮球品类表现。分品类看，25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，运动生活同比持平，篮球同比下滑20%，户外及羽毛球等细分品类增势较好。6月公司签约球星杨瀚森入选NBA波特兰开拓者队，公司将跟进杨瀚森在NBA首个赛季的动向，目前已规划NBA夏季联赛（7月）、NBA常规赛（10月份开赛季）、NBA全明星赛事（2026年2月份）等重要里程碑匹配相关产品，并体现个人logo，未来篮球品类销售有望提振。
　　预计下半年-2026年加大奥运+科技相关营销和研发投入。2025年1月公司签约成为中国奥委会官方合作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放，升级迭代科技产品矩阵，进入2026年预计在奥委会资源加持下进一步发力。
　　折扣同比加深，库存环比降低。1）折扣方面，基于销售承压环境，25Q2加深折扣带动销售，预计下半年这一趋势将延续。1）库存方面，25Q2库销比4个月左右、环比降低，库存控制良好。
　　盈利预测与投资评级：展望下半年，我们预计销售仍面临挑战环境，折扣及毛利率可能承压，同时奥运+科技相关费用投放预计将加大。考虑下半年预期，我们将25-27年归母净利润从24.5/27.1/30.2下调至23.1/26.0/29.3亿元，对应PE16/15/13X，长期看公司奥委会合作资源有望赋能品牌长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境偏弱，费用投放效果不及预期。