业绩简评
　　公司于7月14日发布2025年二季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得低单位数增长。线下渠道录得低单位数下降，其中直营渠道录得中单位数下降，批发渠道录得低单位数增长；电商渠道录得中单位数增长。符合市场预期。
　　经营分析
　　整体零售流水微增，门店结构持续优化。截至6月30日，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得低单位数增长，其中电商渠道中单位数增长成为关键驱动，线下渠道整体呈低单位数下降。截至25Q2末，大货门店6099个，较一季度末净增11个，但年内累计净减少18个，其中直营净减少19个，批发净增1个。李宁YOUNG门店数精简至1435个，较一季度末净减18个，年内累计净减少33个。Q2流水增速的放缓主要由于618销售情况偏弱。
　　品类表现差异显著，折扣压力仍存。跑步、健身品类25Q2流水实现高单位数增长，运动生活持平，篮球同比下滑超20%，户外/羽毛球增长良好。25Q2流水与折扣面临双重压力，线上线下折扣同比加深低单位数，截至Q2末库销比约4个月，较为健康。
　　期待后续产品渠道调整效果显现。公司将以控风险、稳经营为核心策略，平衡流水、折扣、售罄率与库存，重点围绕中国奥委会（COC）合作深化“奥运+科技”主题，并持续投入篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类。期待运动品类以及COC产品系列后续发力，带动公司25H2以及26年经营改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司目前仍处于产品、渠道调整期，期待在核心品类以及COC产品系列的带动下后续经营持续改善，我们预计2025-27年公司净利润分别为24.27/27.57/31.12亿元，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。