25Q2李宁终端流水低单位数增长，折扣承压；考虑到当前市场消费需求疲软&市场竞争加剧，管理层保持2025年收入持平指引，但预计盈利能力会下降；预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%，当前股价对应25PE15.5X，维持强烈推荐评级。
　　流水增速放缓：25Q2李宁整体流水增长低单位数，线下低单位数下滑，其中直营中单位下滑，批发低单位数增长，线上中单位数增长。
　　1）分品类流水情况：25Q2跑步和健身高单位数增长，运动生活持平（25H1下滑），篮球有20%下滑，户外等小品类增长比较好。
　　2）分渠道流水：25Q2低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店流水表现比正价店好。
　　折扣及库存：由于终端流水增速放缓+公司清库需要，25Q2折扣压力较大，下半年折扣仍有压力。但目前库存相对健康。李宁全渠道存货周转率降到4个月左右。
　　产品端：在产品功能性升级的同时将奥运拓展到多品类；分品类去看：跑步主要集中在防护和稳定性（目前已经推出越影系列），运动生活集中在女子产品和薄底跑鞋，户外将推出更多的冲锋衣、户外鞋产品。
　　渠道端：截至2025年6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，较年初净减少18个。李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，较年初净减少33个。
　　营销端：营销重点将围绕在奥运+科技，其中奥运方面会在奥运会赞助、运动员及代表团装备开发、奥运会营销持续发力。篮球方面会持续跟踪杨翰森等签约运动员的表现和动向，持续开发相关产品并做好配套营销活动；跑步方面会持续赞助马拉松赛事，并举办多项线下活动强化品牌影响力。
　　盈利预测及投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。从短期看在消费需求偏弱&市场竞争加剧背景下，收入及利润均承压，管理层保持2025年收入持平指引，但预计盈利能力会下降，我们下调全年业绩，预计公司2025年-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4%。净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%。当前股价对应25PE15.5X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流不及预期影响销售表现风险；库存清理不及预期导致折扣加深侵蚀利润风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险。