投资要点：
　　外部环境扰动下，公司25Q2业绩相对平稳。公司发布25Q2最新运营情况，25Q2李宁品牌（不含李宁YOUNG）流水同比录得低单位数增长。分渠道看，线下渠道（包含零售及批发）流水同比录得低单位数下降，其中，零售渠道流水同比录得中单位数下降，批发渠道流水同比录得低单位数增长，电商渠道流水录得中单位数增长。从渠道数量看，公司上半年合计净减少18家门店，其中零售净减少19家、批发净增加1家。整体看，在外部环境扰动下，公司Q2业绩整体相对平稳。
　　公司成为中国奥委会合作伙伴，有望丰富产品矩阵。据经济观察报微信公众号，公司于2025年5月6日与中国奥委会共同举行合作发布仪式，宣布成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，公司与中国奥委会的合作将涵盖诸多国际赛事，包含洛杉矶2028年奥运会、米兰-科尔蒂纳丹佩佐2026年冬季奥运会等，为公司品牌形象与产品力提升提供了良好的舞台。公司线下门店已逐步升级陈列，增加奥运主题元素，并推出以冠军荣耀为灵感的“荣耀系列”。伴随公司与中国奥委会合作深入，相关产品有望逐步多元化，有望丰富品牌产品矩阵。
　　签约球员杨瀚森首轮入选NBA，丰富公司体育资源。据央视体育微信公众号，6月26日，2025年选秀大会中，中国球员杨瀚森于首轮第十六顺位被波特兰开拓者队选中，成为中国第三位NBA首轮秀。据界面新闻微信公众号，杨瀚森为李宁签约球员，杨瀚森的成功入选及后续在NBA赛季中的表现有望助公司篮球相关产品热度提升。我们认为，伴随近期杨瀚森在NBA夏季联赛的亮眼表现，从短期看，有望推动品牌中与其相关联的产品销售，从长期看，有望推动篮球运动在国内热度的边际改善，进而推进篮球产品整体销售景气度的上行，品牌有望借助杨瀚森的影响力及品牌自身产品的设计与性能推进相关产品的销售。
　　盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别26.45亿元/28.46亿元/31.04亿元。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。
　　风险提示。线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。