今日焦點:
　　中國紡織業
　　美越關稅協定落地，利好具備越南產能的頭部企業
　　事件：美國上周與越南達成貿易協定，對越南輸美商品徵收20%的關稅，高於目前10%的水平，但較此前美國提出的46%懲罰性稅率有顯著下調。不過，並對原產於第三國、經越南轉運至美國的貨品加徵40%「轉出口關稅」。根據協定，越南將對美國產商品免除所有進口關稅。
　　我們觀點：關稅談判的進展緩解了市場對關稅不確定性的擔憂。儘管市場反應相對平淡，但我們認為這主要是因為20%的關稅水準基本符合預期，且相關企業的股價表現已充分消化這一政策變動。隨著政策不確定性的消除，投資者的關注點將會轉向企業的經營韌性上。
　　早已完成越南產能佈局的頭部企業，如申洲國際（2313 HK，股價57.55港元，市值865億港元）、裕元集團（551 HK，股價12.08港元，市值194億港元）和南旋集團（1982 HK，股價0.79港元，市值46.5億港元），有望從新關稅政策中受益。此前，部分中國企業採取將原材料或半成品運至越南進行貼標、包裝等簡單加工後再出口美國的策略，以降低關稅成本。依賴轉口貿易的中小企業將面臨生存壓力，其原有訂單預計會加速向合規經營的頭部企業集中。
　　同時，頭部廠商有望優先獲得當地原材料供應，進一步鞏固成本優勢。而利潤空間小且嚴重依賴美國市場的中低端紡織企業，未來可能持續面臨轉型壓力。經過這一輪市場整合後，行業競爭減緩，頭部代工企業的盈利能力有望通過規模效應和運營優化得到持續提升。