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　　永旺信貸（900 HK，股價HK$7.16，市值港幣30億元，公允價值HK$12.00）信用卡業務增長動能持續，利潤槓桿效應顯現。
　　1Q26業績展現經營韌性。永旺信貸（ACSA）在香港提供各類消費信貸融資服務，包括簽發信用卡，提供私人貸款，租賃融資等等。報告期內總收入達4.42億港元，同比增長4%。得益於嚴格的成本控制，營業費用率同比收窄2.6個百分點至41.8%，而減值前營業利潤同比增長9%至2.3億港元。受益於減值損失及撥備同比改善11%，淨利潤同比上升31%至1.09億港元。季度淨利率達25%，同比提升5個百分點。
　　淨利息收入實現溫和增長。憑藉精準營銷策略有效激發消費需求，信用卡業務收入同比增長5%，成為利息收入的核心支撐。與此同時，受審慎信貸評估政策影響，私人貸款業務收入同比下滑3%，但信用卡業務可部分抵銷該項拖累。截至報告期末，客戶貸款及應收款項總額微降1.2%至72億港元，整體保持穩定。貸款產品利率上調推動利息收入同比增長3%。受益於2025年5月HIBOR大幅下跌，利息支出同比下降2%，使淨利息收入（NII）同比增長3.5%至3.42億港元。
　　信貸風險管控持續強化。風險管理方面，ACSA進一步收緊信貸風險管控體系，通過更新市場風險指標、完善風險評估模型等措施，主動降低高信用風險的客戶貸款和應收款項，使得減值虧損及準備穩定在1.04億港元（vs.4Q25為1.06億港元），占總貸款的1.4%，風險敞口得到有效控制。展望後續，公司將持續跟蹤市場動態及消費者行為變化，動態優化風控模型，確保資產質量穩健。
　　收緊外傭貸款規管提案對ACSA影響有限。財經事務及庫務局（FSTB）提議加強對外籍家庭傭工貸款的監管，包括根據借款人月收入設定無擔保個人貸款上限。我們認為此政策對ACSA影響有限，主要由於：1）外傭非ACSA核心客戶；2）ACSA始終保持嚴格信貸風險控制，對低收入借款人發放無擔保貸款態度審慎。整體而言，該提案有助防止借款人過度負債並提升信貸質量，或將促成更穩定和可持續的信貸市場，但部分高度依賴外傭客戶的小型金融機構可能承壓。
　　我們觀點：香港消費信貸市場整體呈現較強韌性，其中年輕群體的信貸需求增長尤為突出，成為驅動市場擴張的重要動力。永旺信貸憑藉多元化的產品矩陣（如WakuWaku信用卡等核心產品）及精準有效的市場營銷策略，有望持續捕捉這一增長紅利，業務擴張動能穩健。我們維持對公司FY26-28收入預測，分別為18.8億港元/19.7億港元/20億港元。FY26-28每股收益分別為117港仙/130港仙/134港仙。根據最新DCF模型測算，永旺信貸公允價值為12.00港元，對應FY26預測市賬率約0.56倍，預估股息率達7.3%。