今日焦點:
　　南旋控股（1982 HK，股價HK$0.78，市值18億港元）
　　FY3/25業績穩健
　　FY3/25業績展現韌性，股息率吸引。南旋專注針織服裝製造近35年，客戶包括優衣庫、Tommy Hilfiger、lululemon等國際品牌及國内品牌。公司FY3/25收入達43.5億港元，按年微跌0.6%。淨利潤下滑5%至3.42億港元。若撇除緬甸廠房的一次性減值損失，經調整淨利潤按年跌14%，淨利率收窄1.2個百分點至7.9%，主要因爲管理費用增加7%及其他收益大跌47%，抵銷了毛利率提升至18.0%（FY24：17.7%）的正面影響。公司宣派末期股息1.5港仙，連同中期股息9.8港仙，全年派息比率達75%，股息率達14.5%，具有吸引力。
　　毛衣業務受天氣影響銷量下滑。由於暖冬導致毛衣銷量按年減少10%，毛衣業務收入按年跌4%至34億港元，佔總收入78%。受益於羊絨毛衣訂單佔比提升，毛衣平均售價則按年增6%。面料業務表現強勁。羊絨紗線收入同比持平，錄得5.76億港元。按地區劃分，日本、欧洲及中國仍為前三大市場，分別貢獻25%、19%及19%收入。
　　業績電話會議重點：1、美國關稅政策影響有限：目前北美市場收入佔比約14%，其中大部分產品由越南廠房生產，中國廠房生產佔比不足20%。2、FY26前景穩健：儘管關稅存在不確定性，客戶訂單節奏未受影響。目前已確認訂單達FY25全年的75%，管理層預計FY26毛衣銷量將持平或錄得低個位數增長，而ASP預計持平。面料業務勢頭持續強勁，分部收入有望突破5億港元並於FY26實現盈虧平衡。
　　我們觀點：憑藉與國際品牌長期穩定的合作關係，以及早於同業在越南設廠的先發優勢，南旋料可持續獲取海外訂單。然而，公司對毛衣業務依賴度較高（佔收入78%），在全球暖化影響下，可能較同業承受更大壓力。該股FY26預測市盈率為4.8倍。