中國太陽能行業：產業鏈價格仍受壓（2025年第23週）
　　根據InfoLink數據，本週太陽能供應鏈價格環比持平。但同比來看，多晶硅、硅片、電池片及組件價格分別下跌10%、24%、19%及18%。多晶硅價格已跌至每公斤34人民幣，TOPCon 183mm電池片價格更跌破每瓦0.23人民幣，創歷史新低。組件價格因需求疲軟持續走弱。
　　庫存壓力仍然高企-多晶硅庫存攀升至37萬噸以上，價格隨之下行。儘管部分企業在豐水期增產，買家仍持謹慎態度，採取「按需採購」策略。部分中小廠商為維持現金流，甚至接受比市價低每公斤1至2元人民幣的價格。硅片庫存維持在200億片左右，183mm硅片需求疲弱，促使部分廠商轉產210R尺寸。整體來看，六月下旬硅片價格可能因供應過剩再度承壓。
　　電池片價格分化- 183mm產品因庫存過剩價格急跌，而210RN電池片因下游需求較強保持堅挺。但行業減產力度有限，持續的供過於求繼續壓制價格。組件環節中，一線廠商減少外包訂單，部分中小企業開始停產。雖然廠商嘗試提價，但實際成交依然清淡。在缺乏強勁項目動能或政策刺激下，組件價格料將維持低位。
　　我們觀點-太陽能行業仍處於結構性過剩狀態。減產措施分散且行業集中度低，難以形成協同效應。因此，目前斷言行業見底仍為時過早。我們維持謹慎立場，傾向等待需求回暖的明確信號。在此環境下，我們看好下游營運商，因其業務不受產品價格疲弱影響。信義能源（3868 HK，1.08港元，市值90.5億港元）作為太陽能電站運營商，股價目前約為9.7倍預測市盈率及0.66倍預測市淨率，預期股息率約5.4%。(研究部