今日焦點:
　　美團（3690 HK，129.40港元，市值7,910億港元）　
　　收入穩健增長盈利能力提升，惟行業競爭加劇
　　美團公佈1Q25業績，收入符合預期，盈利超預期。營收同比增長18%至人民幣866億元。淨利潤同比大增87%至人民幣100億元，較市場預期高出16%，主要得益於核心本地商業（CLC）業務盈利能力改善，但部分被海外業務的相關成本增加抵消。
　　核心本地商業穩健增長。CLC營收同比增長17.8%至643億元人民幣，佔總收入約74%。經營利潤同比增長39.1%至135億元人民幣。在餐飲外賣業務中，中高頻用戶交易頻次持續顯著提升。「美團閃購」精准對接消費者「30分鐘萬物到家」需求，低線城市滲透表現尤為亮眼。首季累计交易用户数超5億，需求韌性持續驗證。而「拼好飯」與「神搶手」保持強勁增長。3月底推出的「美團會員」計劃，通過發放優惠券、房型升級、免費改簽機票等差異化服務增強用戶黏性。
　　海外擴張初見成效。新業務營收同比增長19.2%至222億元人民幣，佔總收入26%。經營虧損同比收窄17.5%至23億元人民幣，主因食雜零售業務效率提升，部分被海外成本增加抵消。海外外賣平臺Keeta在沙特阿拉伯和香港取得突破，並擬將成熟擴張模式複製至巴西，進一步拓展全球佈局。
　　我們觀點：短期內美團將面臨激烈競爭壓力，但管理層確信非理性補貼戰不會持久，公司將全力應對。我們認為，憑藉強大的用戶黏性與新服務推出，美團可維持市場主導地位。海外擴張雖是催化劑，但新市場初期成本存在不確定性。考慮到風險上升，預計股價短期波動。該股目前2025年預測市盈率為20.9倍。