吉利汽車（175.HK,19.74港元,市值1,990億港元）首季盈利翻倍
　　1Q25業績符合預期，盈利能力改善。期內收入按年增長24.5%至725億元人民幣，毛利同比上升26%至114億元，毛利率維持在16%。剔除20億元一次性收益後，經調整淨利潤達35億元，按年大增135%。淨利潤率提升2.1個百分點至4.8%，反映成本管控見效。銷售費率按年收窄2.1個百分點至5%。
　　量升價減。首季總交付量按年激增48%至70.4萬輛，達成全年目標26%。所有品牌均錄得增長，其中銀河系列以214%增幅領跑，佔總銷量40%。聚焦中高端市場及海外市場的極氪與領克，分別實現25%和19%的同比增長。
　　海外銷量增速放緩至2%，銷量8.8萬輛，佔比進一步降至12.6%。值得注意的是，4月海外銷量出現37%同比跌幅，為近兩年首次出現月度降幅，
　　主要受美國關稅政策影響。平均售價呈下行趨勢，按年跌16%至10.6萬元，主要是因爲吉利與銀河系列佔比提升及價格戰影響。
　　「一個吉利」戰略佈局。吉利汽車擬收購極氪全部已發行股份，吉利汽車目前持有極氪約65.7%的股份，完成後極氪將成為其全資附屬公司。按香港會計準則，極氪首季錄得5.1億元淨利潤，實現扭虧為盈。此收購有望通過提升吉利資源效率與加深品牌協同，強化吉利在全球新能源車市場的競爭力。然而我們認為協同效應有限，因零部件規模效應已現，且極氪增長步伐有所放緩。
　　我們觀點：鑑於當前強勁銷售表現，配合具競爭力的定價策略，吉利可望維持增長勢頭。該股2025年預測市盈率僅11.4倍，遠低於比亞迪（26倍）與理想汽車（17.8倍）。受益於收購極氪的協同效應，加上其在新能源車市場的領先地位，吉利的估值折讓有望收窄