今日焦點:
　　寶勝國際（3813 HK，港幣0.50元，市值26.6億港元）面臨收入挑戰
　　1Q25符合預期。寶勝國際，是Nike及Adidas等運動品牌的零售商，首季收入按年下跌5.4%至51億元人民幣，主要受線下零售收入下滑9%的拖累，而線上業務見雙位數增幅。收入跌幅較2024財年首兩季有所收窄，但盈利能力未見同步改善（見圖1-3）。毛利與淨利按年各跌6.8%及18%至17億元及1.48億元人民幣。毛利率及淨利率分別微降0.5個百分點至32.7%及2.9%。
　　收入逆風持續。4月銷售額按年急跌15.3%至13.7億元人民幣，較首季5.4%的跌幅顯著惡化，料因美國加徵關稅削弱消費情緒。短期內運動品牌去庫存壓力加大，Nike表明將在3Q25加大折扣力度清庫存，預料將壓制寶勝表現。
　　強化線上渠道。首季線上銷售按年增20%，其中直播銷售飆升230%，線上貢獻率創32%歷史新高。公司持續拓展抖音直播帶貨等線上佈局，微店亦進行多品牌銷售。管理層預期未來線上銷售佔比將維持30%左右。
　　我們觀點：短期庫存調整將持續抑制寶勝銷售。2024財年公司派息比率達60%，股息率十分吸引，達10%。截至2024年底公司手握26億元人民幣淨現金，管理層承諾未來將提升股東回報。該股現時市賬率0.28倍，2025財年預測市盈率5倍。