今日焦點:
　　MINISO（9896 HK，42.25港元，市值529億港元)
　　收入穩健增長但利潤承壓
　　收入符合預期但盈利能力受壓。零售連鎖品牌名創優品公佈1Q25業績，收入同比增長19%至44億元人民幣，基本符合預期。毛利率達44.2%，同比提升0.8個百分點。然而由於銷售費用比率升至23%（vs.1Q24的18.7%），調整後淨利潤同比下降5%至5.87億元人民幣，較預期低11%。調整後淨利率為13.3%，同比跌3.3個百分點。
　　中國市場改善，海外市場首季增30%。分區域看，名創優品中國內地收入本季增長9%，主要受淨新增241家門店及同店銷售趨勢改善驅動。年初至今的同店銷售跌幅從1Q25的中個位數及2024財年的高個位數收窄至低個位數。客流量錄得低個位數下降，但平均售價同比持平。截至1Q25，中國內地門店總數達4,275家。海外業務仍是增長主力，收入同比增長30%，佔總收入36%。海外門店總數增加617家至3,213家。主打潮流玩具（類似泡泡瑪特）的子品牌TOPTOY收入同比大增45%，貢獻總收入約8%。
　　業績電話會要點。中國市場展望：管理層確信2025財年中國市場同店銷售將轉正。華東、華南等一二線城市集中區域年初至今同店銷售已為正增長，東北地區仍承壓。美國市場：名創優品已將庫存水平提升至足夠3-6個月銷售，以應對關稅政策不確定性。公司目標是建立全球供應鏈降低對中國的依賴，目前美國市場約40%產品為當地採購。永輝超市：截至5月19日，公司已完成78家門店升級。門店調整初顯成效，改造後門店盈利能力改善。管理層計劃2025財年關閉250-300家門店並調改超200家。
　　我們的觀點：受益海外擴張，名創優品有望維持增長勢頭。但我們對其營運利潤率存憂，主因美國關稅政策及海外直營店比例增加。此外，公司戰略調整仍在進行，不確定性持續。該股目前2025財年市盈率為19.6倍。