今日焦點:
　　蔚來（9866 HK，HK$27.95，市值628億港元）：
　　盈利壓力延續
　　 收入符合預期但虧損擴大。中國電動車新勢力蔚來公布2025年第一季財報，受交付量同比增長40%至4.2萬輛帶動，營業收入同比增長22%至120億元人民幣。但平均售價（ASP）持續承壓，連續9個月出現同比下滑，五月單車價格同比下跌15%至23.6萬元人民幣。雖然毛利率年增2.7個百分點至7.6%，但淨虧損同比擴大19%至69億元人民幣，主要因爲銷售及行政費用同比增長47%。
　　新品牌螢火蟲與樂道推動第二季增長。蔚來新品牌「螢火蟲」4月開始交付首款車型，這款類似寶馬MINI的小型電動車起售價為12萬元人民幣。5月蔚來總交付量達2.3萬輛，同比增長13%，其中螢火蟲貢獻3,700輛，樂道交付6,300輛。公司預期第二季交付量將達7.2萬至7.5萬輛，同比增長25.5%至30.7%，總營收同比增長11.8%-15.0%。這意味6月交付量需達2.5萬至2.8萬輛，同比增長17%至31%。
　　新車型或緩解毛利率壓力。隨著蔚來5月開始交付ES6、EC6、ET5及ET5T四款升級車型，並在新車搭載自研芯片，管理層預期第二季毛利率將重返雙位數。樂道品牌將於第三季推出L90，第四季推出L80車型，針對大家庭客戶。管理層預計三款高競爭力車型將推動樂道第四季月交付突破2.5萬輛，改善盈利表現。
　　我們觀點：蔚來正通過多品牌策略以差異化車型滿足各細分市場需求。基於螢火蟲與樂道強勁的初期銷量，我們認為第二季指引合理，但第四季目標具有挑戰性。截至2025年3月底，蔚來持有現金260億元人民幣，季減38%，年減43%。公司於4月7日完成40億港元新股配售，按最新季度虧損計算，募資額僅相當於約兩個月的營運虧損。