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　　德永佳集團（321 HK，HK$0.70，市值96.7億港元）收入前景不明朗，維持高派息水準
　　毛利率持續受壓，派息可觀。德永佳集團作為擁有逾50年經驗的針織面料製造商，主要客戶涵蓋國際知名品牌，同時於香港及內地市場經營零售品牌「班尼路」。公司於2025財年（截至3月底）實現營業收入56億港元，同比增長4%。毛利率受越南廠房效率偏低拖累，下跌2.7個百分點至23.6%。淨利潤同比下滑12%至1.16億港元。公司擬派末期股息1港仙及特別股息5港仙，全年合計派息10港仙，股息率高達15%。
　　紡織業務：越南工廠帶動潛在增長。因關稅政策不確定性，下遊客戶正尋求供應鏈多元化。憑藉越南生產基地，德永佳成功獲取更多日本和美國市場訂單。本業務年內收入同比增長12%至44億港元，佔總收入78%，但毛利率下滑1個百分點至15%。隨著高毛利海外訂單增加，加上越南廠房產能利用率提升（管理層預計2026財年將達80%），盈利能力有望改善。
　　零售業務：專注縮減虧損並發展電商渠道。FY25零售業務收入同比下降16%至12億港元，毛利率穩定於54%。在內地市場，公司逐步從傳統線下零售轉向以電商為主導。憑藉高性價比策略，線上GMV同比激增170%至6.59億港元。同時，「班尼路」持續關閉表現不佳門店，集中資源於品牌認知度較高的廣東省等市場。報告期內淨關閉94間直營店，佔內地總直營門店數30%。香港市場方面，儘管市場競爭激烈，受惠於下半年加大促銷力度，收入僅同比微降5%至5.62億港元。
　　我們的觀點：由於客戶對長期訂單轉趨審慎，加上關稅談判的不確定性，公司收入前景存在變數。但越南廠房效率提升及內地零售業務虧損收窄，應可緩解利潤壓力。德永佳過去十年持續提供8%以上的可觀股息回報，且截至2025年3月底持有淨現金7.87億港元。管理層預計未來數年將維持70%以上的派息比率。該股對應2026財年預測市盈率約8.3倍。