今日焦點:
　　東方表行（398 HK，股價HK$3.44，市值17億港元）
　　預期FY26表現疲軟
　　東方表行為香港及內地市場領先的奢侈品腕表零售商。其在截至2025年3月31日止的財政年度實現營業收入35億港元，同比下降5.2%。核心品牌勞力士貢獻了94%的營收，營業收入同比下降2%，主要由於銷量同比下降9%，但被ASP同比上升7.5%所部分抵消。毛利率維持在約31.5%。淨利潤同比下降20%至2億港元。剔除一次性減值損失後，經調整淨利潤為2.25億港元，同比下降10%，主要由於租金成本上升。
　　內地市場依然是主要增長動力。內地市場營收同比增長2%達26億港元，佔總營收的76%。同店銷售在FY25實現2%的正增長，較2H24低雙位數的下滑有顯著改善。然而，香港市場營收同比下降20%至7.57億港元，佔總營收的22%。管理層將業績波動歸因於消費情緒持續低迷、美元走強削弱游客購買力，以及内地產品更加豐富加劇了市場競爭。受此影響，香港市場EBITDA錄得5700萬港元的虧損，而FY24則實現了3600萬港元的利潤。
　　股息率吸引。公司建議派發每股4.2港仙的末期股息和每股12.5港仙的特別股息。FY25總股息為每股41.3港仙，派息率為100.4%，這是連續第八年派息率超過100%。基於6月20日的收盤價，股息率為12%。截至2025年3月31日，東方表行持有8.36億港元的淨現金，且無債務。
　　我們觀點：宏觀經濟承壓背景下，中國內地奢侈品消費增速放緩。管理層對FY26業績展望維持審慎態度，預計營收將錄得個位數至低雙位數同比下降，較FY25營收降幅進一步擴大。需關注的是，東方表行對勞力士品牌較爲依賴，或於市場疲軟時期成為一個挑戰因素。勞力士二手市場價格自2022年高點已回調逾30%，此趨勢可能對一級市場銷售表現構成潛在壓力。該股票FY26市盈率為6.7倍。