今日焦點:
　　中國旺旺（151 HK，股價HK$5.25，市值620億港元）
　　盈利擴張趨勢持續
　　營收符合預期，盈利超預期9%。中國龍頭休閒食品及飲料製造商中國旺旺公佈FY3/25業績，全年營收錄得235億元人民幣，同比持平。毛利率同比提升1個百分點至47.6%。受惠於利率下調帶動財務成本同比大幅減少52%，淨利潤達43億元人民幣，同比增長9%。淨利率提升1.5個百分點至18.4%。儘管1H25營收同比下滑3.5%，但通過產品組合優化推動2H25營收同比回升2.6%。公司宣派末期股息每股2.04美仙，派息率為44%，股息率為3%。
　　乳品業務表現穩健。乳品及飲料業務營收同比增長1.3%至121億元人民幣，佔總營收52%。其中核心單品旺仔牛奶（佔該分部營收超90%）實現低個位數增長。米果業務營收同比下滑1.2%至59億元人民幣，佔總營收25%。其中旺旺大禮包（佔該分部20%以上）受春節消費疲弱拖累，營收錄得高個位數下滑，其他米果產品則保持低個位數增長。休閒食品營收同比下跌2.6%至54億元人民幣，主要因上半年冰品產品受異常天氣影響銷售承壓。
　　業績會重點。1.零食量販業務：公司已與鳴鳴很忙、萬辰等頭部零食量販連鎖達成戰略合作，加速分銷網絡擴張。該管道主打定制化高性價比產品，避免與傳統管道核心產品形成競爭。2.乳品毛利或將承壓：管理層預期乳品業務毛利率或受進口全脂奶粉價格上漲影響而收窄1.5個百分點。但旺旺近兩年已逐步提升國產奶粉替代比例（現已超10%），料可部分緩解成本壓力。3.近期業績表現：4-5月總營收實現低至中個位數增長，各品類均呈現復甦態勢。
　　我們觀點：儘管宏觀消費環境疲弱，我們相信旺旺仍可通過以下驅動因素維持穩健表現：1）加速海外市場佈局，東南亞及北美市場有望成為新增長動能。2）電商及代工等新興渠道佔比持續提升，有效環節傳統渠道下行風險。此外，受益於原材料成本下行及精細化成本管控，公司利潤率已實現連續三年改善。目前該股FY26預測市盈率為15倍