今日焦點:
　　澳門博彩業
　　6月博彩收入遠超預期
　　演唱會與新酒店物業抵禦季節性疲軟。據澳門博彩監察協調局（DICJ）數據顯示，2025年6月澳門博彩收入（GGR）達211億澳門元，同比增長19%，環比微降0.6%，高於市場預期的194億澳門元。日均博彩收入為7.02億澳門元，環比上升3%，表現顯著優於2015-2019年同期平均12%的環比跌幅。我們認為，此輪強勁表現主要受到兩方面驅動：1）高規格演唱會包括張學友（6月20-23日及27-29日）與G-Dragon（6月6-8日）的演出帶動遊客停留時長延長及博彩需求轉化；2）新增酒店供給優化體驗，其中金沙中國於4月完成「倫敦人」的全面翻新，以及銀河娛樂5月新開業的嘉佩樂酒店，有效抵銷傳統季節性疲軟。
　　政府全年目標趨保守。2025年第二季度博彩收入同比增長8%至610億澳門元，創疫情以來單季新高。值得注意的是，該季度每月收入均超越市場預期和季節性趨勢。澳門政府於5月將2025年全年博彩收入預測從2400億澳門元下調至2280億澳門元，對應全年同比增速為0.5%。若要完成全年目標，2025年下半年月均GGR需維持182億澳門元。鑒於2024年下半年月均GGR已達188億澳門元，我們認為此目標較爲保守。
　　我們觀點：暑期（7-8月）為傳統旅遊旺季，加上陳奕迅、郭富城及脫口秀演員歐陽萬成未來兩個月的大型演出，預計旅客量將保持增長勢頭（2025年前五個月同比增張約15%），博彩收入有望超越2024年同期水準。
　　行業首選銀河娛樂（27 HK，股價36.85港元，市值1610億港元）。公司在非博彩領域佈局領先，旗下1.6萬座銀河綜藝館憑藉尖端技術鎖定多項獨家活動，有望強化「文娛+博彩」協同效應，支撐業績持續增長。我們亦看好美高梅中國（2282 HK，股價13.52港元，市值510億港元），儘管其2024年以來業績表現強勁，但2025年市盈率約11倍，顯著低於行業平均16倍，估值性價比突出。