投资要点：
　　固定收益制造业PMI延续改善——2025年6月PMI点评：6月制造业PMI环比上升0.2pct至49.7%，或因关税暂缓和存量政策落地共同形成支撑。6月产需相关指数均位于扩张区间，价格指数略有上升，企业规模分化明显，大型企业景气水平持续位于扩张区间，小型企业连续14个月位于收缩区间。6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2pct。6月服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为50.1%和52.8%，较上月分别-0.1pct/+1.8pct。6月综合PMI产出指数为50.7%，较上月+0.3pct，持续位于扩张区间，显示企业生产经营活动总体扩张有所加快，经济内生动力稳步改善。明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　公用环保广州发展(600098.SH)首次覆盖：广州市属综合能源平台，稳增长高股息迎发展。公司实控人为广州市人民政府，已形成电力、能源物流、燃气、新能源、储能、能源金融等业务协同发展的能源产业体系。截至2024年底，公司电力总装机10.26GW，其中煤电3.14GW、气电2.34GW、风电2.44GW、光伏2.35GW。公司业务多元协同，除煤电外另持有大量稳定收益类资产，能够有效平滑其业绩波动。公司业绩稳健，连续26年稳定分红。聚焦大湾区火电，煤价回落后火电具备业绩弹性。新能源业务快速发展，规划到2025年底新能源装机规模达8GW。燃气项目聚焦广州，销气量增长稳健。
　　风险提示：电价下行风险；煤价上涨风险；天然气价格上涨风险；新能源项目建设不及预期。