固定收益经济修复分化延续，债市或窄幅震荡——利率周报：本周消费市场持续回暖，市场延续韧性，地产持续承压，大宗商品价格承压。我们认为当前经济运行处于中性区间。我们认为相较于去年，经济的边际变化或在于消费。我们预判债市短期难现趋势性熊市或牛市。当前，我们对超长利率债偏空，降准降息已经落地，长债利好或已出尽。若不发生超预期事件到年底10Y国债或运行于1.6%-1.8%的窄幅区间，债市或缺乏趋势性机会。2025年5月主要银行长期限定期存款利率降幅较大，对信用债利好。存款利率下调将促进理财规模增长，7月理财规模可能明显增长，使得信用利差进一步压缩。我们建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　电子AI推理需求加强利好ASIC赛道——AI网络重要性进一步增强：博通FY25Q2业绩表现强劲，营收达150.05亿美元，同比增长20%，创历史新高。这一增长主要由AI半导体业务带动，该业务收入超44亿美元，同比增长46%，其中AI网络业务的蓬勃发展是主要推动力。公司预计第三季度AI半导体业务将有望实现51亿美元的营收，保持连续第十季度的增长，主要由于大规模云厂商合作伙伴的持续投资。博通在FY25Q2发布Tomahawk6交换机芯片，其102.4Tbps的交换容量是现有产品的两倍。我们认为，博通业绩报中本季AI半导体业务增长，AI网络是主要增长驱动力，而非定制芯片。随着对大规模集群XPU数量需求的增长，XPU之间的互联延迟或成为综合性能提升的瓶颈，未来随着单卡算力的提升以及高性能集群的规模扩张，数据中心建设中在网络设施的投资预计将进一步提升。ASIC逻辑以及高速交换机需求进一步加强，建议关注相关算力板块PCB。
　　风险提示：海外AI建设不及预期；美国出口管制风险；AI应用发展不及预期。
　　公用环保现金流改善+分红率提升建议关注港股固废水务公司——市政环保类红利资产梳理：垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业。行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正。5月以来，香港利率持续下降，其中同业拆息隔夜HIBOR降至0.02%，1个月HIBOR降至0.54%，12个月HIBOR降至3.01%。我们认为，HIBOR大幅下降，有望加速资金流入股市，提升以港股红利资产为代表的低协方差、长久期资产的估值中枢，建议关注港股红利板块（电力、市政环保）。建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保股份、绿色动力环保、中国水务、北控水务集团、粤海投资、海螺创业，同时推荐A股固废标杆企业永兴股份。
　　风险提示：无风险利率变动风险、供水/垃圾处理存在经营波动、应收账款回款风险。
　　交运顺丰同城上调关联交易上限，油运地缘期权或将兑现—交通运输行业周报：快递物流：顺丰同城发布公告，修订与顺丰控股集团关联交易年度上限。5月中国快递发展指数报告发布，预测5月快递业务量同比增长16%。其中“五一”假期(5月1日—5月5日)，累计揽投快递包裹超48亿件，同比增长超两成，创历史同期新高。展望6月，快递企业或将持续增强服务供给，协同电商推动年中大促蓬勃发展，助力消费活力进一步释放。航运船舶：中东地缘冲突升级，油运或迎来抢运时刻。我们认为，以伊冲突或将持续较长时间，导致油价和运价的风险溢价持续，冲突或导致伊朗原油出口受限。地缘冲突导致的较高油价或将促使OPEC+加速增产。对于油运，特别是VLCC，地缘风险溢价和原油增产双期权或将前后兑现，超级旺季或在2025年下半年重现。建议关注中远海能、招商轮船、招商南油。BCI过去一月累涨115.02%，下游低库存和高产量支撑海运需求。
　　风险提示：1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。
　　机械/建材建筑地产托底信号明显，建议关注地产链——建筑装饰行业周报：6月13日召开的国务院常务会议明确提出，要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，强调构建房地产发展新模式，扎实推进“好房子”建设，并将其纳入城市更新体系，在规划、土地、财政、金融等方面给予统筹支持；同时要求全面摸底已供土地和在建项目，提升政策实施的系统性与协同性，稳定市场预期，激活购房需求。地方层面，广州发布《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，配套层面，广州亦加大对城中村和老旧小区改造的投入。整体来看，在“好房子”建设与城市更新体系化推进背景下，建筑产业链相关需求有望迎来结构性修复。建议重点关注在城市更新、保障房建设领域具备资源协同与综合能力优势的龙头央企（如中国建筑），以及基本完成出清、盈利能力有望回升的装饰板块优质标的（如亚厦股份、江河集团、金螳螂）。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　北交所武汉蓝电(830