固定收益经济修复分化，债市或窄幅震荡——利率周报：本周消费韧性凸显，生产分化加剧，地产承压。我们认为当前经济运行处于中性区间。美对华关税可能进一步下调，经济有望企稳。我们认为相较于2024年，经济的边际变化或在于消费。不过，产能过剩之下，PPI依然承压，叠加地产投资负增等拖累，黑色系价格较为低迷。我们预判债市短期难现趋势性熊市和牛市。债市震荡，机会不多，建议关注收益率2%以上的信用债。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　固定收益社融增速有望延续回升——2025年5月金融数据预测：核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025年5月新增贷款1万亿元，社融2.4万亿元。5月末，M2达326.2万亿，YoY+8.1%；M1（新口径）YoY+1.9%；社融增速8.8%。5月新增贷款或同比接近。5月社融增速或略微回升。建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩。2025年债市投资需如履薄冰，多多关注股票及可转债投资机会，关注港股银行。
　　风险提示：美对华关税可能进一步下调，出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。
　　公用环保4月用电需求分析，全球第三座重水除氚设施启动建设——大能源行业2025年第23周周报：电力：中电联发布4月用电数据外需影响或初现。单4月全社会用电增速4.7%，1-4月全社会累计用电增速3.1%，我们在第21周周报有所分析。中电联在近期发布用电细分数据，与我们前期分析结论基本一致，但新增不少关键内容。分行业看，4月用电增长受益于信息传输与充换电产业，部分细分行业用电增幅负增长或受外需影响。分省看，4月多省用电增速持续改善。短期关注煤价下降带来的火电弹性，中期关注国企改革电力集团的资产整合机会以及水电、风电运营商投资价值。核聚变：全球第三座重水除氚设施启动建设，关注氚增殖循环潜在机遇，建议关注：国光电气。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，核聚变投资不及预期
　　北交所蛋品工业化浪潮不断推进，关注北交所蛋品加工企业欧福蛋业——北交所消费服务产业跟踪第十七期：兼具“质”与“价”的鸡蛋蛋白，下游应用加速渗透。我国蛋品加工行业的发展尚处早期，目前鸡蛋加工比例仅为5%-7%，远低于日本（50%）和美国（33%）等发达国家，这预示着未来较大的市场增长空间。在下游食品工业化、餐饮连锁化进程加速的驱动下，我国蛋制品市场规模已从2011年稳步增长至2021年，复合增速达11.8%，其中更适用于B端应用的蛋液是核心驱动品类，复合增速为12.0%。北交所蛋制品加工企业欧福蛋业，深耕B端市场，为烘焙、餐饮等工业客户提供蛋液、蛋粉等解决方案，产能不断扩张，产品线丰富，同时积极布局鸡蛋白饮料等C端产品，旨在切入功能性饮料新赛道，打造第二增长曲线。本周北交所消费服务区间涨跌幅中值为+1.21%。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。
　　机械/建材建筑三峡水运新航道开启招标，再次验证水利景气度——建筑装饰行业周报：三峡水运新通道项目正式启动勘察设计招标，标志着工程建设即将进入实质性推进阶段。项目总投资约766亿元，由中国三峡建工负责实施，位于湖北宜昌，建设周期约100个月（不含筹建期12个月），项目建设体量大、周期长，施工组织复杂，工程量高度集中，预计将带动大规模水工施工、岩体爆破及高标号水泥等建材需求释放，对施工、民爆、建材等相关产业链形成实质性拉动，区域内具备专业能力与供给优势的企业有望获得阶段性发展机遇。2024年全国水利建设投资达13,529亿元，同比增长12.8%，创历史新高。本周申万建筑装饰指数上涨1.25%，申万建筑共有122只股票上涨。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　机械/建材建筑三峡水运新通道带来新需求空间，潜在投资机会或先行——建筑材料行业周报：三峡枢纽作为长江干线上重要的水利枢纽工程已处于超负荷状态，根据中国新闻网，三峡船闸年通过量2011年首次突破1亿吨大关，2023年过闸货运量约1.7亿吨，创历史新高，早已超过了三峡大坝五级船闸和升船机的通航能力，导致三峡常年拥堵成为常态。而根据中国水运网，重庆九成以上的外贸物资运输依靠航运，这使得三峡通航问题成为了重庆水运事业的“卡脖子”问题，严重制约了重庆当地经济发展与交通运输格局的发展，或成为三峡航运新通道的重要考量方向。我们认为，在传统投资增速放缓的当下，重点项目或成为稀缺方向，建议关注重庆建工、易普力、华新水泥。
　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期
　　机械/建材建筑中粮科工(301058.SZ)点评：骨干冷链物流基地逐步落地，公司冷链工程业务关注度有望提升。为深入贯彻落实《“十四五”冷链物