固定收益美国债券ETF发展启示录——中美发展差异及美债ETF为何能穿越凛冬：我国债券ETF元年为2013年，后历经起步、缓慢增长期及快速增长期三阶段。截至2025/05/09，我国共有债券ETF29只，规模总计2531.29亿元。美国首只债券ETF诞生于2002年，初期正值美国加息周期，发展相对缓慢；2007-2009年，在美国次贷危机和全球金融危机期间进入高速发展阶段，后于美国低利率时期进入成熟增长期。美债ETF发展历程对我国债券ETF的启示：珠玉在前，参考美国发展经验，当前我国债券ETF市场蕴藏较大发展空间，为进一步释放其潜力，可丰富产品供给，拓展高信用溢价与全球化投资品种；推动养老金资金入市；推动银行理财及银行自营等机构投资者购买债券ETF；创新策略应用，在“Beta”时代构建差异化竞争力。
　　风险提示：数据近似替代的风险；不同国家环境不同导致经验适用性有限的风险；部分数据缺失导致结果或结论不够精准的风险
　　海外/教育研究从政策预期到执行兑现：铀产业链迎来系统性重估——铀行业专题报告：美国核能制度重构全面落地，核能产业链或将迎来由“政策预期”向“执行兑现”的关键拐点。本篇报告，我们详细梳理了过去半年来美国政策层面的变动，希望厘清政策如何对核能产业链各环节产生实质性影响。我们认为，当前政策驱动已不仅停留在预期层面，或将逐步演变为可以量化的业绩兑现路径，特别是在浓缩铀、SMR示范项目、本土铀矿开采等方向，政策红利正通过采购合同、审批提速、资本激励等形式加速传导至企业基本面。未来随着政策持续深化与执行落地，核能板块有望进入新一轮产业上行周期，建议重点关注具备资源稀缺性、技术先发优势与政策兑现预期的核心标的。三大板块分化演绎：SMR兼具科技与能源属性，弹性领先；浓缩铀具备美国国产替代逻辑，步入成长通道；铀矿是关键资源品，中长期确定性大，具备防御属性。
　　风险提示：核电复兴不及预期，铀矿重启超预期，龙头企业产量超预期，政策落地不及预期。
　　公用环保华润电力(00836.HK)公司专题：拟拆分新能源回A上市，优秀值得溢价：公司为华润集团旗下唯一电力主体，特有的地理位置与早期工作性质奠定其市场化基因。上市以来，华润电力从未出现亏损，顺利通过火电两次大考（2008年、2021年）。优秀的管理机制与运营能力是公司穿越周期的重要保障。分板块来看，公司2024年底可再生能源权益装机占比已接近50%，拟拆分回A股上市，有望提升公司估值。公司火电资产盈利能力亦领先同行，在新型电力系统下有望发挥更大作用。追本溯源，我们认为华润电力资产盈利能力的优秀在于市场化基因更浓、激励措施到位，较好发挥电厂主观能动性。在当下煤价下行背景下，优质的管理能力有助于公司业绩释放。展望未来，如果未来容量电价收入占比提升，公司业绩稳定性将得到进一步改善，周期属性的弱化有望降低公司的折现率，进而提升估值。
　　风险提示：煤价下行不及预期，电价不利变化，新能源供给阶段性过剩。
　　金属新材料盐湖股份(000792.SZ)首次覆盖：钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地：公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动。五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。锂：公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建4万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。我们预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。
　　风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场空间测算偏差风险。
　　电子扬杰科技(300373.SZ)首次覆盖：内生外延丰富产品矩阵，周期复苏驱动业绩成长：2025年3月，公司计划收购贝特电子100%股权，公司传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子”，不断拓宽产品矩阵。2023Q3开始，功率半导体去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。小信号产品料号丰富，MOSFET加速研发。IGBT&第三代半导体新品持续推出。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时有望受益于行业企稳回升。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧