固定收益“科创债”新政首周，有何特征？——信用债热点事件系列：科创债新政后首周，银行是科创债发行的绝对主力，且银行以国股大行为主。从首周的发行情况来看，科创债的发行主体明显呈现高评级、央国企的特征。从资金用途的变化来看，本次“科创债”新政放宽了对科创债募集资金用途的限制。目前，已发行的科创债所创设的创新条款主要包括转股选择权、超额增发权等，也有信用增进机构为部分已发行科创债创设了信用风险缓释凭证（CRMW）。我们认为，在当前政策支持和市场高关注度的背景之下，叠加科创债相关政策和发行条款的多元化创新，短期内科创债的信用风险整体较低。目前科创债发行整体尚未放量，尤其是股权投资机构科创债目前发行规模整体不大，建议选择资质良好的发行主体，并关注其科创债一级发行的投标机会。结构上来看，建议择优关注设置了转股选择权、票面利率挂钩等创新条款，或由第三方增信机构创设了相应信用风险缓释凭证的科创债，博弈科创债上市初期流动性溢价所带来的超额收益。
　　风险提示：数据口径存在偏差的风险、对于债券条款的主观解读风险、科创债政策发生变化的风险
　　新消费2025年4月社零数据点评：4月社零整体同增5.1%，家具、家电等品类增速较快。4月社零整体同增5.1%。分消费类型看，餐饮零售额增速略快于商品。分品类看：必选消费整体稳健增长。可选消费中金银珠宝及通讯器材类4月限额以上零售额增速较快。其他消费品类中，家具及家电类限额以上零售额增速较快。
　　风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。
　　金属新材料金铜铝板块盈利大增，能源金属板块盈利大幅下滑——有色金属板块2024和25Q1业绩总结：黄金和铜铝板块受益于金属价格上涨盈利实现大幅增长，能源金属板块24年盈利大幅下滑，25Q1盈利或触底。2024和2025Q1金属价格表现：金价涨幅领先，工业金属价格普遍上涨，能源金属价格下跌，小金属中锑钨价格表现亮眼。2024年有色金属板块涨幅3.2%，位居申万板块第15名，2025Q1涨跌幅为12.0%，位居申万板块第1名。
　　风险提示：金属价格大幅下跌风险；下游需求不及预期风险；金属矿端超预期释放风险。
　　医药三生制药(01530.HK)点评：PD1/VEGF双抗海外权益授权辉瑞，交易规模超预期：三生制药发布公告，1）公司将PD-1/VEGF双抗中国以外的全球权益授权给辉瑞，同时辉瑞还将获得中国市场商业化的选择权。2）根据协议，三生制药将获得12.5亿美元首付款+最高48亿美元里程碑+两位数百分比梯度销售分成。3）辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。破纪录的交易金额及交易达成时间均大超市场预期，海外峰值预期提高，有望提供较大估值弹性。考虑12.5亿美金首付款于25年确认，综合给予公司目标市值595亿元，约645亿港元市值。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。
　　医药华纳药厂(688799.SH)首次覆盖：主业集采风险逐步落地，抗抑郁创新药/濒危药材替代打开想象空间。存量制剂集采影响逐步出清，随着产品矩阵持续丰富、结构持续升级，业绩有望重回增长轨道。主业之外，探索多元化创新模式，打开想象空间。1）抗抑郁药ZG001有望成为新一代快速起效、无成瘾、口服抗抑郁药，建议重点关注；2）濒危动物药材替代政策逐步清晰，研发有望加速，ZY-022计划今年推进临床。此外，25年初首轮股权激励推出，有望焕活发展新动力。
　　风险提示：药品研发的风险、全国药品集中采购的风险、市场竞争加剧的风险