固定收益日本固收类基金启示录——海外固收类基金专题：近26年，日本债市中利率债规模占比大幅上升。日本债券主要由日本国内投资者持有。日本股票基金大幅增长，债基规模接近清零。总结日本固收基金的发展历史，我们认为：1）从日本固收基金历史来看，当10Y国债收益率低于2%时，债基规模开始走下坡路；10Y国债到1.5%以下，债基规模快速下降；10Y国债到0.5%以下，规模可能缓慢清零。2）倘若资本自由可兑换，当本国债券收益率很低时，全球债基或许是方向。日本债基很多投向海外债券，但总规模并不大，因汇率风险或汇率对冲成本不低。3）低利率环境下，指数化及ETF化是大趋势，费率呈现下降趋势。从综合费率水平来看，日本各类型公募基金平均费率水平均处于下降趋势。2024年ETF平均费率仅0.28%，主动管理股票基金平均费率1.10%。低利率时代，建议顺应债基指数化及ETF化大趋势，积极布局细分领域债券ETF及指数产品；积极争取QDII额度，大力布局海外债券投资；大力发展固收+。
　　风险提示：政策存在发生重大变化的可能；债券收益率长期预判难度大，实际情况可能明显偏离预判；银行及理财投资债基等监管可能大幅收紧。
　　机械/建材建筑大国博弈或使核电叙事提速，核聚变或将是下一个竞争点——建筑材料行业周报：5月23日，美国总统特朗普签署4项行政命令推动美国核能产业改革，我们判断，一系列行政令的签署旨在通过建造新反应堆来推动一场“核能复兴”，这些反应堆将被用于满足人工智能数据中心以及其他新兴行业的电力需求。受政策影响，周五美股核能股普遍大涨。而我国，自2019年重启核电机组审批以来本轮核电复苏周期已持续深入多年，成为当下稀缺的赛道。但我们认为，相对于传统核电，核聚变作为下一代能源革命的破局点是大国博弈必争之地，工业革命往往带来新的能源革命需求，随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变因具备原料丰富且环保、能量大且可持续、安全性高等其他能源不可比拟的优势，正成为全球能源困局的解决方案，是人类未来更理想的终极能源。目前，各国在聚变领域的竞争加速，近年来陆续制定和更新自身的聚变发展战略，从节奏上看，聚变技术已进入工程可行性验证，全球聚变装置数量已达百余个，随着参与国际ITER项目以及国内聚变装置的建设，我国已初步形成聚变装备产业链，展望后续，中美军备竞赛或加速国内资本开支力度，相关公司有望受益。
　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期
　　交运东莞控股(000828.SZ)首次覆盖：高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益：作为东莞交投控股子公司，公司聚焦高速公路主业，多元化业务布局助推公司可持续发展。2015-2024年公司营业总收入由10.97亿元提升至16.92亿元，CAGR4.93%。2025-2027年分红可观。公司核心路产区位优越，改扩建巩固路产竞争优势，同时探索多元战略布局，金融与新能源业务促进结构升级
　　风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。
　　电子长电科技(600584.SH)首次覆盖：先进封装领航，产业复苏下多维度发展：根据芯思想研究院发布的2024年全球委外封测榜单，长电科技营收规模在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，为全球封测龙头企业之一。封测行业贴近下游，稼动率充分反应下游景气度变化，我们认为下游需求的逐步复苏，或将带来公司稼动率中枢的提升以及盈利能力的修复。XDFOI技术稳定量产，海内外先进封装齐头并进。公司2025年计划固定资产投资85亿元，主要用于扩大先进技术产能。汽车电子市场空间广阔，公司随上海临港厂投产或将迎来快速发展期。端侧AI趋势驱动智能手机发展，公司深度绑定大客户，晟碟并表加强与西数的战略合作。
　　风险提示：半导体周期波动的风险；贸易摩擦的风险；汇率波动的风险。