固定收益消费领衔稳增长，经济韧性凸显——2025年5月经济数据点评：5月消费表现亮眼。5月社会消费品零售总额4.1万亿元，同比增长6.4%，增速环比加快1.3pct。5月国补政策与“618”网购促销提前形成双重利好，显著释放线上消费活力，家用电器（yoy+53.0%）和通讯器材（yoy+33.0%）增速环比提高14.2pct/13.1pct。服务消费稳中有升，1-5月服务零售额增长5.2%，文旅休闲和餐饮需求持续释放。投资增速略微放缓。5月出口数据量稳质升、结构优化。工业生产延续稳步增长。物价增长有待修复。5月中国经济在复杂外部环境下展现“消费提振、出口优化、工业升级”的韧性。利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率2%以上的信用债。建议多关注港股金融，固收+港股红利。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　海外/教育研究SPUT或将重启采购，铀板块三季度有望持续催化——铀行业点评：6月16日，Sprott公司宣布，其旗下的实物铀信托基金（SPUT）将以每份17.25美元的价格，向包销商Canaccord Genuity发行1160万份基金单位，总募资额约2亿美元。募集资金将100%用于购买实物铀（包括铀精矿和六氟化铀）及相关费用，以支持信托的投资目标。SPUT有望自去年11月以来首次恢复采购实物铀，我们认为在供应增长不及预期、初级矿商交付承压的当前阶段，SPUT的回归有望进一步推升市场情绪并对铀价形成实质性支撑，我们看好三季度铀现货价格回暖。自2025年5月23日美国发布关于加速部署先进核反应堆的总统行政令以来，全球核能行业催化密集落地，政策驱动效应加速显现。我们认为三季度或成为政策、资金与供需共振的阶段性窗口期。
　　风险提示：政策落地不及预期；SPUT采购不及预期；核电发展不及预期
　　新消费2025年5月社零数据点评——5月社零整体同增6.4%，家具、家电等品类增速较快：5月社会消费品零售总额为41326亿元，同比增长6.4%。除汽车外社会消费品零售总额为37316亿元，同比增长7.0%。分区域来看，5月城镇/乡村消费品零售总额分别实现36057/5269亿元，分别同比+6.5%/+5.4%。分消费类型看，商品零售额增速略快于商品餐饮。分品类看：必选消费整体稳健增长。可选消费中金银珠宝及通讯器材类5月限额以上零售额增速较快。其他消费品类中，受“618”大促及国补推动，中国限额以上家电类零售额增长明显。
　　风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。
　　公用环保中天科技(600522.SH)首次覆盖：领先的电力及通信传输供应商，受益于国内外海风共振。中天科技是我国技术领先的通信及电力设备供应商。公司早年业务以光通信为主，1999年进入海洋系统研发生产海底光缆。目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构。海缆：格局好盈利能力强，国内外海风迎共振。通信：全球光纤光缆头部企业，算力建设拉动行业需求。电力传输：线路、储能多元布局。我们预测公司2025—2027年归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元，同比增速为20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
　　风险提示：海风建设不及预期，光通信建设不及预期，海外市场开拓不及预期