投资要点：
　　固定收益四大行一般存款压力有多大？——银行负债情况点评：截至2025年5月末，四大行一般存款增速5.8%，明显低于中小型银行的9.4%，四大行一般存款压力较大。四大行对同业存款及同业存单等同业负债的依赖明显上升，靠同业负债支撑债券投资的高增长。Q2央行明显宽松，支撑大行扩张债券投资规模及债市加杠杆等，压低了债券收益率。当前，10Y国债收益率接近历史新低，投资利率债的性价比偏低。利率债中，地方债的性价比高于国债。资金填平洼地，压缩利差。我们预判，中低评级信用债利差将进一步压缩。考虑到主要银行三年定期存款平均利率仅1.75%，未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8%。我们大力推荐收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，攻守兼备，继续推荐民生、渤海、恒丰银行等的资本债。低利率之下，险资、券商自营、年金及理财可能拉长信用债投资久期，债基也越来越重视下沉策略。珍惜仅存的信用利差，未来可能更低。此外，继续建议关注港股银行，境内低利率或驱动高股息标的估值上升。
　　风险提示：债市杠杆升至高位，倘若央行收紧资金面，债市容易调整；银行自营投资债券及债基的监管政策收紧风险；美对华关税可能进一步下调，出口超预期可能导致债市调整。
　　公用环保绿电底层需求持续扩容看好下游运营和监测设备——新型电力系统系列报告之一：绿电绿证碳市场政策体系全景梳理：国内碳市场持续扩容，碳减排、碳监测方向有望持续受益，建议关注碳检测企业雪迪龙。当前国内政策逐步扩大绿电绿证使用场景，国际市场对于绿证认可度逐步提升，绿证价格中枢长期有望抬升，建议关注绿电运营企业，尤其是生物质发电企业，建议关注长青集团、光大绿色环保。当前海上风电项目对应申报的CCER，在国际市场上认可度较高，其交易价格也相应抬升，推荐海风运营商福能股份、中闽能源，建议关注江苏新能、浙江新能、广西能源等。此外，建议关注其他CCER方法学方向，例如岳阳林纸、长青集团等。绿电直供政策重磅出台，对于新能源企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业。推荐韶能股份、银星能源，建议关注龙净环保、山高新能源、金开新能；对于垃圾焚烧发电企业而言，新增项目或尚未开展电网接入的项目开展电量直供更为容易，存量项目或仍以“浦东黎明”模式开展，推荐永兴股份，瀚蓝环境，军信股份，建议关注旺能环境。
　　风险提示：政策推进存在不确定性；绿证价格波动风险，CCER价格波动风险；国际政策体系存在不确定性与潜在调整风险
　　公用环保5月电力数据分析，关注垃圾焚烧及高股息环保标的——大能源行业2025年第25周周报：电力：5月用电增速4.4%，两年复合增速稳定。5月用电增速同比回落仍与四大高载能行业用电需求下滑有关，用电增速保持稳健受益于信息传输、充换电等新产业拉动以及城乡居民用电回升。发电量：火电由降转增，水电降幅扩大，核风光增速放缓。5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。环保：垃圾焚烧+IDC迎来新进展港股市政环保企业高股息价值凸显。当前我们在环保板块推荐两条主线：1）垃圾焚烧协同IDC产业趋势下的价值重估公司；2）当前外部环境动荡、低利率环境下的港股高股息标的。垃圾焚烧协同IDC产业趋势逐步演绎，建议持续关注产业进展。盈利稳定性较高，自由现金流有望持续改善，企业存在提升分红基础，行业红利资产属性凸显。当前香港利率大幅下降，外部环境动荡，资金有望流入红利资产，港股公用事业类资产有望迎来重估，建议关注电力、市政环保。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，无风险利率变动风险、供水/垃圾处理存在经营波动、应收账款回款风险
　　北交所2025年北交所打新火爆申购资金均值近5000亿，单周受理10家企业IPO ——北交所周观察第三十一期：申购资金再超5000亿元，申购户数创造历史新高达到51.7万户。2025年6月20日，广信科技发行完毕。从参与打新人数上看，超过聚星科技的新股打新人数并创新高。整体来看，2025年以来，北交所新股申购市场持续火爆，2025年5家公司的网上发行冻结资金均值接近5000亿，申购户数均值超过46万户，中签率均值0.06%。北证50延续调整态势但距离高点震荡调整已有1月时间，关注Q2业绩超预期公司。回归市场来看，周度日均成交额回落到288亿元，北证50指数继续调整，市场指数周度下跌2.55%。展望后市，我们认为市场可能会继续震荡盘整寻求相关机会，北证50指数在1500点创新高后已经调整1个月时间，我们建议投资北交所市场的机构投资者稳扎稳打不追高，如果有深度调整可能是比较好的介入时点，多加关注相关的交易机会，下周关注预期Q2业绩超预期的公司。全年来看我们维持观点不变，整体乐观。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险
　　北交所康农种业(837403.BJ)首次覆盖：保