报告导读：
　　我们的观点：高利润的格局将始终影响烧碱，做空烧碱利润将变成年度级别的策略和主逻辑。不过当期货价格贴水现货幅度接近20%，则烧碱进一步下跌空间有限。在成本坍塌，利润或被持续压缩的背景下，烧碱也不是没有反弹的空间，从历史的角度看，近三年季节性旺季都出现过1000元/吨以上的利润。主要因为液体化工品短期供需错配带来的巨大价格弹性。下半年重点关注氧化铝和出口方向的囤货，非铝环节金九银十的备货。如果全国样本库存能到30万吨以下，烧碱非常容易出现缺货行情。
　　我们的逻辑：1、2025年国内烧碱终端需求相对稳定，出口市场增量明显。下半年要重点关注氧化铝新产能投放带来的烧碱区域内短期供需错配。此外，出口贸易商和海外下游的囤货节奏同样重要。2、烧碱高利润格局将使得检修之后厂家快速提高负荷，市场供应压力较大，今年或难以出现亏损导致的降负。下半年烧碱新增产能仍有投放，且投产规模高于上半年。
　　投资展望：单边：长期趋势上烧碱估值承压，但期货贴水20%不做空。8月份之后关注旺季囤货带来的季节性估值修复行情。
　　月差套期：下半年存在正套窗口期，关注下游囤货节奏。
　　关键时间节点：07合约交割前后，8月中旬旺季备货，国庆节前。
　　风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割问题，海运费变化。