观点：农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，阶段性有集中出口而带来的反弹。在政策设定200万吨附近出口总量的背景下，半年度周期视角下，供应增速大于需求增速，基本面压力有所增加。但如若出口配额调整，则需要对基本面重新评估。下半年市场或主要交易尿素出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。此外，目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。价格运行区间预计在1500-1950元/吨。
　　逻辑：我们预计2025下半年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速大于需求增速。供应方面，下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，产量端，2025下半年，尿素行业预计产能增量为292万吨，下半年产能增速（相较于2025上半年）为3.68%。理论产能从7939万吨增长至8231万吨。2025年尿素全年产能增速约在7.3%。第二，库存端，在供需双增背景下，下半年整体尿素显性库存及社会库存中枢或有所上移。第三，利润端，以当前出口政策为依据，尿素2025下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或震荡下移。
　　需求方面，2025下半年尿素需求仍有增加但同比增速下滑。主要有三方面，第一，农业端，2025下半年尿素农业需求或仍有增加但同比增速下降。第二，工业端，我们对2025下半年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求在上半年增量不明显。在中美“对等关税”博弈背景下，尿素工业端或难以维持高出口格局，因此2025下半年预计尿素工业端难有明显增量。第三，出口端，我们对2025下半年出口持谨慎乐观态度，预计下半年出口量同比及环比均有所增加。
　　风险点：出口政策调整、出口配额增加、煤炭价格大幅波动、海外能源价格大幅波动、海外地缘政治风险；
　　风险提示：尿素仍处于政策调控格局内，出口配额的调整或带来基本面的重塑，政策性风险需要尤为关注；