事件：2024年3月7日，公司发布2023年第四季度业绩公告。2023年Q4营业收入63.5亿元，同比增长3.4%；报告期内归母净利润为亏损12.96亿元，亏损率20.4%，较2022年同期收窄3.9pct；经调整净亏损为5.56亿元，同比收窄58%。
　　亏损持续收窄
　　报告期内，公司毛利润16.6亿元，同比增长32.9%；毛利率相比2022年同期上升5.8pct至26.1%，毛利率连续6个季度提升。归属母公司净亏损12.96亿元，对应亏损率比2022年同期收窄3.9pct至20.4%，其中调整后净亏损同比收窄57.7%至5.56亿元，亏损持续收窄。销售费用11.3亿元，同比下降11.1%；管理费用5.1亿元，同比下降37.3%；研发费用为13.3亿元，同比下降11.1%。
　　增值服务表现稳健，广告收入持续高速增长
　　报告期内，增值服务表现稳健，同比增长22%至28.6亿元，主要系直播业务、大会员服务等增值服务驱动。广告业务营收19.3亿元，同比增长28%，占总营收比例同比提升5pct至30%。我们认为随着公司对广告和内容生态的持续整合，广告业务有望保持稳健增长，助力公司整体毛利率的改善。
　　游戏业务表现不佳
　　报告期内游戏业务营收10.1亿元，同比下降12%，主要由于《摇光录：乱世公主》、《斯路德》等自研游戏表现不及预期，叠加2022年同期游戏业务高基数影响。我们认为，2024年随着公司多款独家代理及联运的新游戏上线，公司游戏业务有望重回增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为261/295/319亿元，同比增速分别16%/12.8%/8.1%，3年CAGR为12.25%；归母净利润分别为-20.3/-6.7/0.87亿元，EPS分别为-4.81/-1.58/0.21元。参考可比公司估值，给予公司2024年PS 2X，按2024年3月8日1港元对人民币0.90765元计，2024年公司合理市值为522亿元人民币/576亿港元，对应目标价124.03元/136.65港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管风险，竞争加剧风险，业务发展不及预期风险。