事件：23Q3公司单季度营收58.05亿元（YoY+0.02%，QoQ+9.45%），净亏损为人民币13.37亿元（YoY-22.09%），经调整净亏损8.63亿元，亏损同比收窄，毛利润为15亿元，同比上升38%，毛利率实现连续五个季度增长，经营现金流也在本季度转正。总体来看，2023前三季度公司总计营收161.79亿元，同比增加2.68%；净亏损35.15亿元（YoY-41.52%）。公司目前预计2023年净营业额总额将处于225-235亿元范围的低端。
　　DAU突破1亿大关，社区活跃度稳步提升：23Q3平台平均DAU达到1.03亿（YoY+14%，QoQ+6.74%），用户日均使用时长攀升至100分钟，创下历史新高，推动用户总使用时长同比增长19%。多品类、多场景的优质视频内容推动哔哩哔哩社区活跃度和整体流量的提升，会员数量和大会员数量也呈现出稳定增长的趋势，用户对平台的忠诚度和付费意愿持续增强。
　　增值业务稳定增长，直播贡献增量收入：23Q3直播与增值服务收入25.95亿元（YoY+17.47%,QoQ+12.16%），占总营收的45%，仍然是贡献最多营收的业务。哔哩哔哩持续推动直播与视频生态一体化运营，不仅进一步丰富了直播内容生态，也为UP主开辟了多元收入渠道。第三季度哔哩哔哩月度开播主播数近百万，总开播时长同比增长26%，日均有营收的主播开播量同比增长39%。2023英雄联盟全球总决赛期间，超1.2亿用户在哔哩哔哩观看英雄联盟相关内容。
　　广告收入持续提升，稳定贡献增量毛利润：广告业务方面，23Q3收入16.38亿元（YoY+20.89%，QoQ+4.13%）。垂直品类来看，前五名的品类为游戏，3C产品，电商，食品饮料，汽车。在双11期间，哔哩哔哩坚持“大开环”战略，通过强化视频和直播带货产品，并与头部电商平台展开数据合作，取得了超过80%的广告流水增长，UP主视频及直播带货GMV同比高速增长超过250%。
　　游戏业务承压，关注后续产品：23Q3游戏业务营收9.92亿元（YoY-32.56%，QoQ+11.34%），游戏营收连续三个季度同比下滑，主要是由于2022年6月推出的《时空猎人3》基数较高，以及2023年第三季度若干新游戏的营业额低于预期。长线运营的《碧蓝航线》、《命运-冠位指定》等经典游戏，表现依旧保持稳定。关注后续《闪耀！优俊少女》重新上线以及2024年代理新游的上线情况。
　　投资建议：公司近期降本增效成果显著，亏损逐步收窄。展望未来，我们认为B站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点。我们预计公司2023-2025年营业收入增速依次为9.01%/17.12%/16.51%，达到238.72/279.60/325.75亿元，对应PS为1.6x/1.4x/1.2x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策管控趋严的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。