事件：哔哩哔哩3Q23实现净收入58.05亿元，同比增加0.2%；经调整净亏损8.64亿元，去年同期净亏损17.65亿元。
　　用户数据表现亮眼，平台保持高活跃度。3Q23公司日活用户规模同比增长14%至1.03亿，单用户的日均使用时长达到100分钟，创下历史新高，也推动用户总使用时长同比增长19%。用户在平台的活跃度提升，3Q23日活用户占月活用户的比例同比增加3.0pct至30.2%，平台月均互动数量同比增长18%至170亿。
　　广告与增值服务业务变现效率增强。分业务而言，3Q23公司实现移动游戏业务收入9.92亿元，同比减少33%，主要由于新产品收入表现不及预期；广告业务收入16.38亿元，同比增长21%；增值服务收入25.95亿元，同比增长17%；通过加强广告、直播与平台内容生态的整合，广告效率以及用户付费意愿得到提高，带动广告与增值服务收入的增长；此外，视频及直播电商带货的收入贡献加速增长，今年“双十一”大促期间，平台视频及直播带货GMV同比增长250%。
　　运营效率提升，盈利能力显著改善。3Q23公司毛利率（Non-GAAP）25.3%，同比增加6.8pct，环比增加1.8pct，主要得益于服务器及带宽成本的优化，加之内容等成本得到有效控制；经营开支方面，随着用户获取策略的改进，单用户获取成本下降的同时平台用户保持健康增长，3Q23公司销售费用率同比减少4.1pct至17.1%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为拥有优质的PUGC生态和独特的社区氛围，平台商业化手段趋于成熟多样，营运效率持续提升，预计2023/2024/2025年营收225/266/299亿元，同比+3%/+18%/+12%；经调整净利润-38/-9/13亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，商业化不及预期，政策风险。