研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle公哔哩哔哩-SW09626HK2023年中报点评司研究挖掘价值投资成长Q2亏损持续缩窄广告业务增速亮眼传媒TableRank互增持维持联2023年08月24日网证券东方财富证券研究所TableAuthor研TableSummary证券分析师高博文究投资要点报证书编号S1160521080001移动游戏业务承压公司下调全年收入指引2023年第二季度公司告联系人班红敏实现营业收入5304亿同比增长81其中移动游戏业务收入电话021-2358647589亿同比下降148主要系二季度新游发布不及预期及老游戏相TablePicQuote对指数表现增长较弱直播及增值服务收入2302亿同比增长94付费用户达2634万付费率达81广告业务收入157亿同比上升3581771130电商及其他业务收入54亿同比下降103鉴于闪耀优俊少-1510女及自研游戏的推出时间延后游戏业务短期承压及IP衍生品及-315182410241224224其他等其他非核心业务的收入放缓公司下调2023年全年收入指引-4791-6432在225亿元人民币至235亿元人民币之间哔哩哔哩-SW恒生指数广告业务增速亮眼为营收主要增长动力广告收入增速超30广TableBasedata告产品优化商业数据库的持续完善及算法的提升带动广告收入同比基本数据增36其中效果广告增速62视频带货成为内容与广告相结总市值百万港元4846101合的新增长动力电商相关广告收入增长144通过视频带货获得收流通市值百万港元3869145入的UP主数量同比增长22052周最高最低港元22800661052周最高最低PE-242-963公司亏损收窄有序推进盈亏平衡目标需进一步提高商业化率及持续52周最高最低PB335970125管控成本费用二季度DAU维持健康增长YOY15达到9650万收52周涨幅-3637入YOY8毛利同比提升66带动第二季度毛利率提升至23运52周换手率25518营费用率同比下降12销售及市场费用率同比下降22调整后净相关研究TableReport亏损同比收窄51下半年管理层拟通过增加广告收入和直播收入降本增效持续各业务线有望触底回进一步提高流量商业化效率严控成本费用进一步缩小亏损维持升日活跃用户的持续增长稳步实现盈亏平衡的目标20230303降本增效见成效日活用户破九千万投资建议20221130至暗时刻已过各业务线逐步复苏可基于游戏收入预期的下调我们调整20232425年收入预期结合收入端广告收入持续提升成本费用端的有效管控和优化我们对亏期损缩窄的预期不变我们调整2023-2025年公司营业收入分别为20220909234127013182亿归母净利润-629-36266亿元摊薄EPS经营数据亮眼商业化短期承压分别为-1533-884161元PS分别为188163139倍维持20220613增持评级兼顾用户增长和商业化短视频形式表现亮眼20220308Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2023年中报点评盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2189917234136927008823181824增长率1371518归母净利润百万元-749701-628818-36243466225增长率-101642118EPS元股-1899-1533-884161市盈率PE-905-701-12176660市销率PS314188163139EVEBITDA-1910-1426-82731403资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示政策监管风险用户增长不及预期商业化增长不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2023年中报点评资产负债表百万元现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产24453213691826219497经营活动现金流-3911-3354-1804556现金10173675829013148净利润-7497-6288-3624662应收账款及票据1329142116391931少数股东权益-11-11-11-11存货437462485500折旧摊销3566222825763003其他12514127281323713917营运资金变动及其他30717878902非流动资产17378148451570916778固定资产1227154116991825投资活动现金流10609187-3431-4062无形资产7052729980058949资本支出-2738-2789-3441-4072其他9099600560056005其他投资1334829751010资产总计41831362143397136275流动负债17093177581900520511筹资活动现金流-4355-393-393-393短期借款6621662166216621借款增加-3951000应付账款及票据4292452947614910普通股增加-348000其他6180660876228980已付股利0-393-393-393非流动负债9498936993699369其他-57000长期债务8683868386838683现金净增加额2664-3414-3858247其他814686686686负债合计26591271272837329880普通股股本0000储备15179903755596367归属母公司股东权15238909656176425益少数股东权益2-9-20-30股东权益合计15240908755986395负债和股东权益41831362143397136275主要财务比率至12月31日2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入129869215351781归属母公司净利润-10431612423611827获利能力毛利率1758186425863510销售净利率-3423-2686-1342208ROE-4920-6913-64521031ROIC-2468-2461-1581470利润表百万元偿债能力至12月31日2022A2023E2024E2025E资产负债率6357749183528237营业收入21899234142700931818净负债比率336894052215919009其他收入0000流动比率143120096095营业成本18050190492002320650速动比率140117093092销售费用4921455944484286营运能力管理费用2521222422962386总资产周转率047060077091研发费用4765351235113500应收账款周转率1616170317651782财务费用-30291325364应付账款周转率417432431427除税前溢利-7404-6211-3585643每股指标元所得税1048750-9每股收益-1899-1533-884161净利润-7508-6299-3635652每股经营现金流-978-818-0441111少数股东损益-11-11-11-11每股净资产3810221813701567归属母公司净利润-7497-6288-3624662估值比率EBIT-7434-5921-32601006PE-905-701-12176660EBITDA-3868-3693-6834009PB451485785686EPS元-1899-1533-884161EVEBITDA-1910-1426-82731403资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4