哔哩哔哩2023Q2亏损持续收窄，下调全年收入指引。哔哩哔哩2023Q2收入为53亿元，同比增长8%。其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他分别为23/15.7/8.9/5.4亿元，同比变动9%/36%/-15%/-10%。Q2毛利率同比提升8.1pct至23.1%。销售费用率为17.3%，同比大幅下降6.6pct。Q2调整后归母亏损率为-18.1%，同比大幅收窄21.9pct。
　　公司预计2023年全年净收入225亿元-235亿元，同比增长2.7%-7.3%，较此前240亿元-260亿元有所下调，主要由于若干游戏推出延迟、以及非核心业务（如IP衍生品及其他）的收入贡献低于预期。
　　聚焦用户质量，DAU稳健增长。创作生态方面，截至Q2日均活跃UP主同增19%，月均投稿量1890万、同增43%。万粉以上UP主数量同增43%。共有160万创作者在B站获得收入、同增40%。内容构成方面，Q2 PUGV视频占比达95%。
　　用户增长方面，Q2公司销售费用同比下降22%，但DAU同比增长15%至9650万，DAU/MAU ratio提升至29.8%。活跃方面，日均视频播放量41亿、同增31%，月均互动数149亿、同增19%，用户单日使用时长94分钟。留存方面，正式会员12个月留存率达80%。据2023Q2业绩会，公司预计Q3 DAU将首次突破1亿、日均使用时长或创新高。
　　广告：效果广告高增，发力带货业务。广告推进“一横一纵”策略，初显成效。“一横”指重视中台的技术和数据能力。“一纵”指建设6大重点垂直行业，精准匹配不同行业在B站的广告模型。Q2公司广告收入同比增长36%，其中效果广告收入同比增长62%。Q2 story mode视频日均播放量同比增长超76%。据2023Q2业绩会，Q2电商行业的广告收入同增超140%、游戏行业同增超40%。公司预计今年双11来自电商行业的广告收入同增50%-60%。
　　B站成立交易生态中心、开展带货业务。目前站内交易视频的数量同增8倍、带货直播场次同增7倍，Q2通过带货广告产品获得收入的UP主数量同增220%。
　　据2023Q2业绩会，公司目标为今年广告收入同增25%-30%，其中带货广告收入占比为10%-20%。
　　推动直播和视频生态融合，游戏短期承压。直播方面，B站推动直播和视频生态融合，Q2月均活跃主播数量同比增长15%。我们预计全年增值服务健康增长。
　　游戏方面，重点游戏发布延期、短期承压。下半年B站将发布7款游戏，5款游戏国内发行、2款海外发行。其中重磅代理游戏《闪耀！优俊少女》定档8月30日、预约量超200万，两款自研的二次元卡牌游戏《斯露德》8月17日公测、《依露希尔》预计10月公测。由于重点游戏发布延期，我们预计Q3游戏依旧承压。
　　投资建议：由于指引下调，我们预计公司2023-2025年收入229/273/315亿元，同增5%/19%/16%；non-GAAP归母净利-38/-14/9亿元。给予哔哩哔哩港股（9626.HK）130.7港元/美股（BILI.O）16.5美元目标价，对应2.1x 2023e P/S，维持“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年08月22日哔哩哔哩-SW09626HK游戏短期承压推进带货业务哔哩哔哩2023Q2亏损持续收窄下调全年收入指引哔哩哔哩2023Q2收入为增持维持53亿元同比增长8其中增值服务广告游戏IP衍生品及其他分别为231578954亿元同比变动936-15-10Q2毛利率同比提升81pct股票信息至231销售费用率为173同比大幅下降66pctQ2调整后归母亏损率行业互联网软件与服务为-181同比大幅收窄219pct前次评级增持公司预计2023年全年净收入225亿元-235亿元同比增长27-73较此前8月18日收盘价港元11690240亿元-260亿元有所下调主要由于若干游戏推出延迟以及非核心业务如总市值百万港元4854406衍生品及其他的收入贡献低于预期IP总股本百万股41526聚焦用户质量DAU稳健增长创作生态方面截至Q2日均活跃UP主同增其中自由流通股1000019月均投稿量1890万同增43万粉以上UP主数量同增43共有16030日日均成交量百万股363万创作者在B站获得收入同增40内容构成方面Q2PUGV视频占比达95股价走势用户增长方面Q2公司销售费用同比下降22但DAU同比增长15至9650万DAUMAUratio提升至298活跃方面日均视频播放量41亿同增31哔哩哔哩恒生指数月均互动数149亿同增19用户单日使用时长94分钟留存方面正式会-W32员个月留存率达据业绩会公司预计将首次突破12802023Q2Q3DAU116亿日均使用时长或创新高0广告效果广告高增发力带货业务广告推进一横一纵策略初显成效-16一横指重视中台的技术和数据能力一纵指建设6大重点垂直行业精准-32匹配不同行业在B站的广告模型Q2公司广告收入同比增长36其中效果广-48-64告收入同比增长62Q2storymode视频日均播放量同比增长超76据-802023Q2业绩会Q2电商行业的广告收入同增超140游戏行业同增超402022-082022-122023-042023-08公司预计今年双11来自电商行业的广告收入同增50-60站成立交易生态中心开展带货业务目前站内交易视频的数量同增倍带B8作者货直播场次同增7倍Q2通过带货广告产品获得收入的UP主数量同增220据2023Q2业绩会公司目标为今年广告收入同增25-30其中带货广告收入分析师夏君占比为10-20执业证书编号S0680519100004推动直播和视频生态融合游戏短期承压直播方面B站推动直播和视频生态邮箱xiajungszqcom融合Q2月均活跃主播数量同比增长15我们预计全年增值服务健康增长分析师朱若菲游戏方面重点游戏发布延期短期承压下半年B站将发布7款游戏5款游执业证书编号S0680522030003戏国内发行2款海外发行其中重磅代理游戏闪耀优俊少女定档8月30邮箱zhuruofeigszqcom日预约量超200万两款自研的二次元卡牌游戏斯露德8月17日公测依相关研究露希尔预计10月公测由于重点游戏发布延期我们预计Q3游戏依旧承压1哔哩哔哩-SW09626HK亏损持续收窄广告投资建议由于指引下调我们预计公司2023-2025年收入229273315亿元重回增长同增51916non-GAAP归母净利-38-149亿元给予哔哩哔哩港股2023-06-049626HK1307港元美股BILIO165美元目标价对应21x2023ePS2哔哩哔哩-SW09626HK注重增收减亏聚焦维持增持评级用户质量2023-03-053哔哩哔哩-SW09626HK重视用户质量拓展风险提示用户增长不及预期变现效率不及预期宏观环境变化超预期广告变现2023-01-19财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1938421899229192730331546增长率yoy61513047191155Non-GAAP归母净利百万元-5478-6692-3777-1356933增长率yoy-1123-222436641169Non-GAAPEPS摊薄元股-1442-1695-915-328226净资产收益率-313-492-380-335-143PE倍-70-60-111-310450PS倍2018181513资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价汇率为1美元7人民币1港元09人民币请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产36447244531958693919355营业收入1938421899229192730331546现金752310173171991608427963营业成本1534118050174811958121626应收票据及应收账款13821329150918712034营业税金及附加00000其他应收款20410000销售费用57954921391242084183预付账款28073545260742853326管理费用18382521233024012397存货00000研发费用28404765449343764198其他流动资产226939406-1728-12848-23968财务费用85-30-233-30782非流动资产1560617378166991637316217资产减值损失1620343535长期投资55035651565156515651其他收益1063444-39-39固定资产13501227129213291350公允价值变动收益00000无形资产49196256551351504973投资净收益-194-532-92-200-200其他非流动资产38344243424342434243资产处置收益00000资产总计5205341831362852576525572营业利润-6713-8246-5147-3230-1213流动负债1207117093187022056221602营业外收入00000短期借款12326621687271237374营业外支出00000应付票据及应付账款43614292514061266435利润总额-6713-8246-5147-3230-1213其他流动负债64786180669073147793所得税95104995119非流动负债1826694984528-4572-4572净利润-6809-7508-4963-3281-1232长期借款1778486833713-5387-5387少数股东损益-20-11-6-6-6其他非流动负债00000归属母公司净利润-6789-7497-4956-3275-1226负债合计3033726591232301599017030Non-GAAP归母净利-5478-6692-3777-1356933少数股东权益122-4-10-16Non-GAAPEPS元-1442-1695-915-328226股本00000资本公积3593036623394013940139401主要财务比率留存收益-14227-21386-26342-29617-30843会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益21704152381306097858558成长能力负债和股东权益5205341831362852576525572营业收入61513047191155营业利润-1237-228376372624归属于母公司净利润-1254-104339339626获利能力毛利率209176237283314现金流量表百万元净利率-350-342-216-120-39会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-313-492-380-335-143经营活动现金流-2647-3911571-6473247ROIC-165-274-232-312-109净利润-6809-7508-4963-3281-1232偿债能力折旧摊销24423337341730642895资产负债率583636640621666财务费用-8530233307-82净负债比率217270348553588投资损失3501127000流动比率3014100504营运资金变动-9-11522117-4311584速动比率3014100504其他经营现金流1464255-233-30782营运能力投资活动现金流-2457810609838183818381总资产周转率0505060912资本支出-3687-2738-2738-2738-2738应收账款周转率159162162162162长期投资-6716-1466000应付账款周转率5251494850其他投资现金流-1417414814111201112011120每股指标元筹资活动现金流30389-4355-1941-8849251每股收益最新摊薄-144-169-92-3323短期借款1118251251251251每股经营现金流最新摊薄-69-10215-1784少数股东注资-103-57000每股净资产最新摊薄671471404302264发行股份所得款项192880277800估值比率发行可转换优先票据所得款项100860-4970-91000PE-70-60-111-310450其他筹资现金流0-4549000PS2018181513现金净增加额284526647011-111511879EVEBITDA-96-79-140-389565资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表1哔哩哔哩财务预测年度202120222023E2024E2025E收入百万元总收入1938421899229192730331546游戏50915021435548785303直播及增值服务6935871599921218714169广告45235066642680279797IP衍生品及其他28343096214622112277增速总收入621351916游戏6-1-13129直播及增值服务8026152216广告14512272522IP衍生品及其他889-3133占比游戏2623191817直播及增值服务3640444545广告2323282931IP衍生品及其他1514987毛利润百万元40433849543877219921毛利率209176237283314销售费用率299225171154133管理费用率951151028876研发费用率147218196160133Non-GAAP经营利润百万元-5316-7125-3832-15221124Non-GAAP经营利润率-274-325-167-5636Non-GAAP归母净利润百万元-5478-6692-3777-1356933Non-GAAP归母净利润率-283-306-165-5030Non-GAAPEPS元-1442-1695-915-328226资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表2哔哩哔哩财务预测季度1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23e4Q23e收入百万元总收入50544909579461425070530458066739游戏1358104614711146113289110411292直播及增值服务20522103221023502156230225482986广告10411158135515121272157316871894IP衍生品及其他6036017581134510539530567增速总收入30911608010游戏16-156-12-17-15-2913直播及增值服务37291624591527广告461016-522362525IP衍生品及其他164313-15-10-30-50占比游戏2721251922171819直播及增值服务4143383843434444广告2124232525302928IP衍生品及其他12121318101098毛利润百万元807738105412501104122814021704毛利率160150182203218231241253-66销售费用率248239212206174173170167管理费用率106127941331131029996研发费用率200231195243203197194191Non-GAAP经营利润百万元-1656-1895-1549-2024-1066-929-911-927Non-GAAP经营利润率-328-386-267-330-210-175-157-138Non-GAAP归母净利润百万元-1653-1964-1763-1312-1029-963-884-901Non-GAAP归母净利润率-327-400-304-214-203-181-152-134资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明