事件：哔哩哔哩公布2023年中期业绩，2023H1实现净营业总额104亿元（yoy+4%），经调整净亏损20亿元，同比收窄45%。其中Q2总收入53亿元（yoy+8%），经调整净亏损9.64亿元，同比收窄51%。
　　广告业务较快增长，增值服务收入稳定提升，商业化效率提高：公司上半年广告业务收入28亿元（yoy+29%），其中效果广告收入同增58%；增值服务收入45亿元（yoy+7%），其中直播收入同比增长23%。上半年公司毛利润同比增长51%，其中Q2实现毛利润12.3亿元（yoy+66%），毛利率23.1%，连续4个季度保持增长，商业化效率提升。公司毛利率提升、成本管理成效显著，净利润水平改善，上半年净亏损、经调整净亏损分别收窄49%、45%。
　　平台生态持续向好，用户保持高活跃度，探索AI应用与生态结合：供给端，上半年日活内容创作者数量、月均视频投稿量分别同增30%、61%；用户侧，Q2日活用户9650万（yoy+15%），月活用户3.24亿，用户活跃度提升，DAU/MAU达到约30%，日均视频播放量41亿（yoy+31%），其中竖屏视频播放量同增超76%。公司积极探索AI融入平台生态，对由AIGC辅助的新功能进行Beta测试，包括AI驱动的搜索功能等，有望进一步丰富内容供应。
　　聚焦流量变现效率提升、成本管控收窄亏损、日活用户增长，重点游戏上线有望推动收入回升：公司下半年将持续通过广告、直播等形式推动流量变现，提升商业化效率；加强成本及开支管控，进一步收窄亏损；聚焦日活用户增长，推动用户生态持续优化。下半年《闪耀！优俊少女》等重点游戏上线，有望推动公司游戏业务收入回升。
　　投资建议：公司用户生态持续优化，商业化效率提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入229.1/267.4/301.8亿元，净利润-33.72/-14.69/4.95亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期；游戏上线不及时；监管趋严等风险

研究报告全文：哔哩哔哩传媒公司点评-W0962620230820广告业务较快增长聚焦平台生态与商业化效率证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件哔哩哔哩公布2023年中期业绩2023H1实现净营业总额104亿元基本数据2023-08-18yoy4经调整净亏损20亿元同比收窄45其中Q2总收入53亿元收盘价港元11690流通股本亿股326yoy8经调整净亏损964亿元同比收窄51每股净资产港元4235总股本亿股410广告业务较快增长增值服务收入稳定提升商业化效率提高公司上最近12月市场表现半年广告业务收入28亿元yoy29其中效果广告收入同增58增值服务收入45亿元yoy7其中直播收入同比增长23上半年公司毛利润哔哩哔哩-W恒生指数同比增长51其中Q2实现毛利润123亿元yoy66毛利率231传媒57连续4个季度保持增长商业化效率提升公司毛利率提升成本管理成效显33著净利润水平改善上半年净亏损经调整净亏损分别收窄494510-14平台生态持续向好用户保持高活跃度探索AI应用与生态结合供-38给端上半年日活内容创作者数量月均视频投稿量分别同增3061用-62户侧Q2日活用户9650万yoy15月活用户324亿用户活跃度提升DAUMAU达到约30日均视频播放量41亿yoy31其中竖屏视频播放量同增超76公司积极探索AI融入平台生态对由AIGC辅助的新功能分析师潘宁河进行Beta测试包括AI驱动的搜索功能等有望进一步丰富内容供应SAC证书编号S0160521010001pannhctseccom聚焦流量变现效率提升成本管控收窄亏损日活用户增长重点游戏分析师刘洋上线有望推动收入回升公司下半年将持续通过广告直播等形式推动流量SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom变现提升商业化效率加强成本及开支管控进一步收窄亏损聚焦日活用户增长推动用户生态持续优化下半年闪耀优俊少女等重点游戏上线分析师李跃博有望推动公司游戏业务收入回升SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司用户生态持续优化商业化效率提升我们预计公司2023-2025年实现营业收入229126743018亿元净利润-3372-1469495亿元相关报告维持增持评级1新世代内容社区商业化持续提升2023-05-31风险提示用户增长不及预期游戏上线不及时监管趋严等风险盈利预测币种TableFinchinaSimple港元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万1938421899229092674430179收入增长率6154129846116741284归母净利润百万-6789-7497-3372-1469495净利润增长率-12543-10435502564413370EPS元股-1787-1899-822-358121PE-1846-905-1308-30028908ROE-3128-4920-2842-1413455数据来源wind数据财通证券研究所注股价为8月18日汇率为1港元092人民币请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币2022A2023E2024E2025E利润表人民币2022A2023E2024E2025E流动资产24453203221971920162营业收入21899229092674430179现金10173601047444750其他收入0000应收账款及票据1329129513991371营业成本18050173141913120347存货437369389370销售费用4921375038383999其他12514126471318813672管理费用2521220419662158非流动资产17378172841728417284研发费用4765328735333624固定资产1227122712271227财务费用-30000无形资产7052705270527052除税前溢利-7404-3331-1451488其他9099900590059005所得税1044620-7资产总计41831376053700337446净利润-7508-3377-1471496流动负债17093163741724317190少数股东损益-11-5-21短期借款6621662166216621归属母公司净利润-7497-3372-1469495应付账款及票据4292386541893995其他6180588864326573EBIT-7434-3331-1451488非流动负债9498936993699369EBITDA-3868-3331-1451488长期债务8683868386838683EPS元-1899-822-358121其他814686686686负债合计26591257432661126558普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备15179118071033810833成长能力归属母公司股东权益15238118661039710892营业收入129846116741284少数股东权益2-3-5-4归属母公司净利润-10435502564413370股东权益合计15240118631039210887获利能力负债和股东权益41831376053700337446毛利率1758244228473258销售净利率-3423-1472-549164现金流量表人民币2022A2023E2024E2025EROE-4920-2842-1413455经营活动现金流-3911-4444-1539-431ROIC-2468-1243-572189净利润-7497-3372-1469495偿债能力少数股东权益-11-5-21资产负债率6357684571927092折旧摊销3566000净负债比率33687835101639694营运资金变动及其他30-1067-68-927流动比率143124114117速动比率140121111114投资活动现金流10609281273438营运能力资本支出-2738000总资产周转率047058072081其他投资13348281273438应收账款周转率1616174619862179应付账款周转率417425475497筹资活动现金流-4355000每股指标元借款增加-3951000每股收益-1899-822-358121普通股增加-348000每股经营现金流-978-1084-375-105已付股利0000每股净资产3810289325352656其他-57000估值比率现金净增加额2664-4162-12676PE-905-1308-30028908PB451372424405EVEBITDA-1910-1603-376911192资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3