事件：哔哩哔哩2023Q2实现营业收入53亿元，同比增长8%，Non-GAAP净利润为-9.64亿元，同比收窄51%，GAAP净利润为-15亿元，同比收窄23%。
　　点评：
　　降本增效成果显著，用户粘性稳定提升。2023Q2公司继续推进降本增效，毛利润实现12亿元，同比增加66%，毛利率同比提升8.1pcts，达到23.1%。同时，公司积极控制费用支出，销售费用同比下降22%，管理费用同比下降14%，研发费用同比下降7%。反映在利润端亏损进一步大幅收窄。在控制费用的同时，公司继续通过多种手段维持内容生态的繁荣，Q2日均活跃UP主数量同比增长19%，万粉以上UP主数量同比增长43%，月均投稿量同比增长43%，DAU达9,650万人，同比增长15%，MAU达3.2亿，同比增长6%。此外，用户粘性持续增加，DAU/MAU达到30%，正式会员12个月留存率达80%，日均时长为94分钟，创同期历史新高。
　　广告业务表现亮眼，商业化效率持续提升。公司23Q2实现广告收入15.7亿元，同比增长35.5%，增速领先同业公司，主要源于广告产品的优化以及广告效率的持续提升。公司在广告技术端持续进行优化，打造了良好的推荐能力和投放模型，最终带动了电商、游戏等主要投放行业的收入明显提升。此外，公司积极与品牌方和电商平台共建生态，与淘宝等电商平台合作打通选品库，基于内容生态及视频场景，提供视频带货和直播带货的变现路径。
　　游戏产品储备丰富，自研实力有望验证。Q2公司移动游戏收入8.91亿元，同比下降15%，主要是由于当季度缺少新品的推出所致。公司后续储备依然丰富，自研游戏《摇光录：乱世公主》7月发行后登上IOS免费下载榜第一，其他自研游戏还包括《斯露德》（已公测）《依露希尔:星晓》（预计10月上线）等。代理产品方面包括《闪耀！优俊少女》（8月30日上线）、《纳萨力克之王》《千年之旅》《光隙解语》等。公司立足自身优势，深耕二次元领域，注重成功率和长线运营，随着产品陆续上线，自研实力有望得到验证。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收230.18/270.01/309.56亿元，同比+5.11%/+17.30%/+14.65%，实现归母净利润-48.56/-23.44/2.46亿元。
　　风险提示：政策风险，用户增长不及预期，商业化进程不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate哔哩哔哩W09626HK传媒发布时间2023-08-21TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入广告业务表现亮眼关注重点游戏上线进程上次评级买入事件TableSummary哔哩哔哩2023Q2实现营业收入53亿元同比增长8Non-GAAPTableMarketHK股票数据20230818净利润为-964亿元同比收窄51GAAP净利润为-15亿元同比收6个月目标价港元窄23收盘价港元11690点评12个月股价区间港元679022400降本增效成果显著用户粘性稳定提升2023Q2公司继续推进降本增总市值百万港元4805666效毛利润实现12亿元同比增加66毛利率同比提升81pcts达到总股本百万股411231同时公司积极控制费用支出销售费用同比下降22管理费A股百万股H股百万股用同比下降14研发费用同比下降7反映在利润端亏损进一步大日均成交量百万股5幅收窄在控制费用的同时公司继续通过多种手段维持内容生态的繁荣Q2日均活跃UP主数量同比增长19万粉以上UP主数量同比增历史收益率曲线TablePicQuote长43月均投稿量同比增长43DAU达9650万人同比增长15MAU达32亿同比增长6此外用户粘性持续增加DAUMAU哔哩哔哩W恒生指数达到30正式会员12个月留存率达80日均时长为94分钟创同40期历史新高20广告业务表现亮眼商业化效率持续提升公司23Q2实现广告收入1570亿元同比增长355增速领先同业公司主要源于广告产品的优化-20以及广告效率的持续提升公司在广告技术端持续进行优化打造了良-40好的推荐能力和投放模型最终带动了电商游戏等主要投放行业的收-60入明显提升此外公司积极与品牌方和电商平台共建生态与淘宝等-80电商平台合作打通选品库基于内容生态及视频场景提供视频带货和202282022112023220235直播带货的变现路径游戏产品储备丰富自研实力有望验证Q2公司移动游戏收入891亿元同比下降15主要是由于当季度缺少新品的推出所致公司后续TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-8-20-36储备依然丰富自研游戏摇光录乱世公主7月发行后登上IOS免相对收益-2-11-27费下载榜第一其他自研游戏还包括斯露德已公测依露希尔星晓预计10月上线等代理产品方面包括闪耀优俊少女8月TableReport30日上线纳萨力克之王千年之旅光隙解语等公司立足自相关报告哔哩哔哩聚焦节流减亏业身优势深耕二次元领域注重成功率和长线运营随着产品陆续上线W09626绩回暖可期自研实力有望得到验证--20230306投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收230182700130956亿哔哩哔哩W09626生态商业双轮驱动元同比51117301465实现归母净利润-4856-2344246亿降本增效持续兑现元--20221203风险提示政策风险用户增长不及预期商业化进程不及预期哔哩哔哩SW09626用户粘性持续增长短视频融入生态圈创增量TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20220612营业收入19383682189917230183027000933095641-6154129851117301465归属母公司净利润-678923-749701-485589-23439624619TableAuthor--12543-10433523517311050每股收益元-1787-1899-1184-572060证券分析师钱熠然市盈率-1846-905-908-188217915执业证书编号S0550522080001市净率598451347419404021-20363237qianyrnesccn净资产收益率-3128-4920-3815-2226225研究助理张昊晨总股本百万股393400410410410执业证书编号S0550122060036021-61001595zhanghcnesccn请务必阅读正文后的声明及说明哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24453214172720031701营业总收入21899230182700130956现金10173101931692821700营业成本18050174291863120122应收账款1329139516681901销售费用4921391340504024存货437436466503管理费用2521207221602012其他12514939381387597财务费用-30322456528非流动资产17378191981870418043固定资产1227143212351069营业利润-8358-4769-2160464无形资产7052816272496249利润总额-7404-4861-2346246租金按金0000所得税104000使用权资产其他909996051021910724净利润-7508-4861-2346246资产总计41831406154590449743少数股东损益-11-5-20流动负债17093235222101019458短期借款662112621106219121归属母公司净利润-7497-4856-2344246应付账款4292441346585295EBITDA-3868-25531192530其他6180648857315041EPS元-1899-1184-572060非流动负债949843691436919369长期借款868336831368318683租赁负债其他814686686686主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计26591278903537938827成长能力少数股东权益2-3-5-5营业收入13051173146股本0000营业利润300-429-547-1215留存收益和资本公积15179126701047210864归属母公司净利润-1043525171105归属母公司股东权益15238127281053010922获利能力负债和股东权益41831406154590449743毛利率176243310350净利率-342-211-8708现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-492-382-22323经营活动净现金流-3911-3647-15571692ROIC-247-156-5420净利润-7497-4856-2344246偿债能力折旧摊销3566198620091756资产负债率636687771781少数股东权益-11-5-20净负债比率337480701559营运资金变动及其他30-772-1219-310流动比率143091129163速动比率140089127160投资活动净现金流10609795755215营运能力资本支出-2738-3300-900-590总资产周转率047056062065其他投资1334840951655805应收账款周转率1616169017631735应付账款周转率417400411404筹资活动净现金流-4355272673912718每股指标元借款增加-3951100080003500每股收益-1899-1184-572060普通股增加-348220000每股经营现金-954-889-380413已付股利0-474-609-782每股净资产3716310425682663其他-57000估值比率现金净增加额26642167354772PE-905-908-188217915PB451347419404EVEBITDA-1910-1967434131985资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44