公司发布2023年H1业绩。录得收入￥104亿，YoY+4%；毛利￥23亿，YoY+51%；毛利率22.5%，同比上升7pct。Non-GAAP净亏损￥22亿，同比收窄49%；经调整净亏损为￥20亿，YoY收窄45%。DAU达9510万，YoY+17%。
　　内容供给充足，平台活跃度提升增强变现能力。
　　23Q2公司MAU达3.24亿，YoY+6%，DAU9650万，YoY+15.6%；同时用户日均使用时长94分钟，YoY+22%。用户规模和使用时长稳步提升得益于更优质的内容创作，其中，1）原创视频大幅增长23Q2活跃UP主数量增长19%，月均投稿YoY+43%。粉丝过万的UP主数量同比增加43%。2）高质量版权类视频充足，Q3将推出多部优质国漫作品，包括《雾山五行》、《时光代理人2》等。
　　平台活跃度增强提升变现能力。23Q2公司VAS增值业务收入￥23亿，YoY+9.4%，大会员数量达2050万；直播业务收入同比增长32%，超出行业平均水平。公司表示将继续拓展直播品类和覆盖领域，发挥虚拟主播在特定领域的优势，带动毛利优化。
　　生态与商业结合货币化提速，广告增长强进。
　　2023Q2公司广告收入￥15.7亿，YoY+35.8%，超预期。广告业务增长强进，增速略超行业平均水平，主要原因是：1）优化广告推荐模型，提升广告匹配效率；2）六大垂直行业投放模型得到认可，分别是电商、游戏、3C、快消、汽车、教育金融。此外，与生态IP结合B站电商带货业务取得突破，23Q2B站直播带货场次同比增长700%，通过视频带货取得收入的up主人数同比增长220%，电商广告业务同比增长144%。内容生态与商业化形成了良性循环。公司表示，未来将继续推进生态与商业融合，实现商业化的突破。
　　降本增效成果初显，亏损收窄超预期。
　　23H1公司经调整净亏损￥20亿，同比收窄45%，23Q2经调整净亏损￥9.6亿，同比收窄51%，高于预期的-10.4亿。降本增效的成果初显，其中，23H1毛利率同比上升7pct，达22.5%，Q2毛利率环比提升达23.1%；经营开支同比减少13%；销售级营销开支减少26%；一般行政开支同比减少4%；研发开支同比减少3%。公司表示将继续坚持降本增效战略，推进盈利能力提升。
　　看好公司未来业绩增长，推荐买入。
　　展望全年，鉴于公司平台活跃度稳步提升以及商业化进程提速，公司收入有望录得6%增长；降本增效举措将持续提振盈利能力，全年亏损有望收窄45%，并于2025年录得盈利。长期来看，哔哩哔哩作为Z世代泛娱乐内容社区，其内容和用户的独特性是其他互联网平台不具备的，公司具有可观的流量变现空间。我们预计，2023/24年公司收入￥232/274亿，2023/24年净利润至￥-41.2/-16.5亿。我们给予公司24年2.5倍PS，对应股价178.09HKD。给与买入评级。
　　风险提示：商业化不及预期，内容行业竞争加剧，平台生态出现恶化。
　　

研究报告全文：公司研究哔哩哔哩9626HK哔哩哔哩9626HK2023年8月28日变现能力稳步增强亏损大幅收窄公司研究点评报告公司发布2023年H1业绩录得收入104亿YoY4毛利基础数据所属行业软件与服务23亿YoY51毛利率225同比上升7pctNon-GAAP互联网软件与服务净亏损22亿同比收窄49经调整净亏损为20亿YoY收窄评级买入45DAU达9510万YoY17目标价HKD17809收盘价11590内容供给充足平台活跃度提升增强变现能力上行下行空间54恒生指数17956423Q2公司MAU达324亿YoY6DAU9650万YoY156同时用户52周最高22800日均使用时长94分钟YoY22用户规模和使用时长稳步提升得益于更优质52周最低6610的内容创作其中1原创视频大幅增长23Q2活跃UP主数量增长19月均近3个月日均成交量千股3247投稿YoY43粉丝过万的UP主数量同比增加432高质量版权类视频充数据来源股Wind数据日期2023年8月28日收盘足Q3将推出多部优质国漫作品包括雾山五行时光代理人2等国信证券香港研究部整理平台活跃度增强提升变现能力23Q2公司VAS增值业务收入23亿YoY94大会员数量达2050万直播业务收入同比增长32超出行业平股价表现均水平公司表示将继续拓展直播品类和覆盖领域发挥虚拟主播在特定领域的优势带动毛利优化生态与商业结合货币化提速广告增长强进2023Q2公司广告收入157亿YoY358超预期广告业务增长强进增速略超行业平均水平主要原因是1优化广告推荐模型提升广告匹配效率2六大垂直行业投放模型得到认可分别是电商游戏3C快消汽车教育金融此外与生态IP结合B站电商带货业务取得突破23Q2B站直播带货场次同比增长700通过视频带货取得收入的up主人数同比增长220电商数据来源Wind数据日期2023年8月28日收盘广告业务同比增长144内容生态与商业化形成了良性循环公司表示未来国信证券香港研究部整理将继续推进生态与商业融合实现商业化的突破降本增效成果初显亏损收窄超预期23H1公司经调整净亏损20亿同比收窄4523Q2经调整净亏损96亿ZHENGYufei同比收窄51高于预期的-104亿降本增效的成果初显其中23H1毛利率SFCCENoBJV215同比上升7pct达225Q2毛利率环比提升达231经营开支同比减少8522899677213销售级营销开支减少26一般行政开支同比减少4研发开支同比减zhengyfguosencomhk少3公司表示将继续坚持降本增效战略推进盈利能力提升看好公司未来业绩增长推荐买入展望全年鉴于公司平台活跃度稳步提升以及商业化进程提速公司收入有望录得6增长降本增效举措将持续提振盈利能力全年亏损有望收窄45并于2025年录得盈利长期来看哔哩哔哩作为Z世代泛娱乐内容社区其内容和用户的独特性是其他互联网平台不具备的公司具有可观的流量变现空间我们预计202324年公司收入232274亿202324年净利润至-412-165亿我们给予公司24年25倍PS对应股价17809HKD给与买入评级风险提示商业化不及预期内容行业竞争加剧平台生态出现恶化注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究哔哩哔哩9626HK郑宇飞85228996772zhengyfguosencomhk表1盈利预测百万FY2021AFY2022AFY2023FFY2024FFY2025F营业额1938421899232132741031870YoY621361816净利润-6789-7497-4123-1649626YoY-12510-45-60-138毛利率20861758231627903012每股营收50385691603371238282PS230204192163140资料来源Wind上市公司公告国信证券香港研究部2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究哔哩哔哩9626HK郑宇飞85228996772zhengyfguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordownfluctuatefromtimetotimeandevenbecomevaluelessLossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptionsThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesandoroptionsGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesandoroptionsmentionedinthisreportThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytocl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