事件:
　　11月29日，公司公告2023Q3财报，实现营收58.05亿元（YoY+0.2%，QoQ+9%），经营亏损11.07亿元（YoY收窄40.1%，QoQ收窄13%），归母净利润亏损13.51亿元（YoY收窄21.1%，QoQ收窄13%）。NON-GAAP净亏损为8.63亿元（YoY收窄51%,QoQ收窄10%），调整后每股摊薄亏损2.12元。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2023Q3 DAU同比增长14%至10280万人，突破1亿里程碑；用户日均使用时长增长至100分钟，创历史新高。平台提供的全品类内容满足多元化用户兴趣需求，打造高参与度、高互动和具有强烈归属感的高粘性社区，在高会员留存率的情况下，会员数持续增长。平台打造的即时观看、交互观看、沉浸观看等多场景体验满足多样化视频观看偏好，用户总使用时长同比继续增长，Story Mode专为碎片化时间设计并迅速受到用户欢迎，为平台带来新增流量。2023年第三季度，约168万UP主通过直播、广告计划、视频带货等方式在B站获得收入，该数量同比增长34%。其中，超76万UP主通过直播获得收入，超85万up主加入各种广告计划，通过视频带货获得收入的up主数量同比增长160%。
　　2、主要财务指标：营收符合预期，亏损略逊于预期。2023Q3毛利润同比大幅增长38%，环比继续优化；运营费用同比显著改善（YoY-12%，QoQ+2%），其中销售费用率17%（YoY-4pct，QoQ持平），管理费用率9%（YoY-1pct，QoQ-2pct），研发费用率18%（YoY-1pct，QoQ-1pct）；经调整净亏损为8.63亿（YoY收窄51%、QoQ收窄10%）。
　　3、手游业务：2023Q3营收同比下滑33%至9.9亿元,下滑原因主要是2022年6月发布的《时空猎人3》的基数较高，以及2023年第三季度部分新游收入低于预期，后续将继续以独代+联运模式为主，将研发资源更多聚焦投入高质量产品。平台打造具有强大运营和分发能力的首选游戏内容社区，以独家代理游戏《碧蓝航线》为代表的长线IP运营能力获市场认可；“核聚变游戏节2023”北京站中，哔哩哔哩带来游戏《重生细胞》《暖雪》《绝世好武功》《扶摇录》和《魔法工艺》。
　　4、增值业务：2023Q3营收同比增长17%至25.95亿元，主要得益于直播和其他增值服务收入的增长，直播带货仍处在用户和up主红利期。视频和直播带货成为内容与广告相结合的新增长动力，“双十一”期间视频及直播带货GMV同比增长超250%，约76万UP主通过直播获得收入，直播带货和视频带货获得收入的UP主人数同比增长超160%；精品优质的OGV内容持续吸引用户付费转化，截至2023Q3末B站大会员数同比增长3.4%达2110万，超80%为年度订阅或自动续订用户，第12个月正式会员留存率约为80%。
　　5、广告业务：2023Q3广告营收同比增加21%至16.38亿元，主要得益于公司改善广告产品供应和提高广告效率。公司在内容生态系统中整合广告解决方案，继续增强商业化效率。通过全方位触达用户的品牌广告、可添加销售转化组件的效果广告的多层次广告组合，平台广告投放效率持续提升，带动广告业务增长稳健。
　　6、IP衍生品及其他业务：2023Q3 IP衍生品及其他业务营收同比下降23%至5.80亿元，主要是由于IP衍生品销售收入减少。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到游戏产品周期影响和部分低毛利业务调整，我们小幅下调2023年收入预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为226/273/324亿元，NON-GAAP归母净利为-34/-8/9亿元；对应SPS为55/66/78元，对应PS分别为1.5x/1.2x/1.0x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其2024年目标单MAU估值150元人民币对应市值522亿元、目标PS 2X对应目标市值453亿元、SOTP估值587亿元，对应折中目标市值520亿元人民币，2024年Target Price 125元/138港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。