事件：哔哩哔哩2023Q3实现营业收入58.05亿元，同比+0.2%，环比+9.4%，实现经调整净利润为-8.63亿元，同比-51.1%，环比-10.4%，经调整净利润率为-14.87%，同比+15.6pcts，环比+3.3pcts。
　　点评：
　　经营亏损持续收窄，毛利率连续5个季度提升。公司2023Q3经营亏损进一步收窄，毛利率达到25.0%，同比+6.8pcts，环比+1.8pcts，实现连续5个季度提升，主要得益于公司对于内容成本、服务器带宽成本及其他相关成本的有效控制，从占比上看，内容成本/IP衍生品及其他成本/服务器及带宽成本/员工成本占收入比例分别同比下降2pcts/4pcts/2pcts/1pcts。费用方面，2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为17.1%/8.6%/18.4%，同比分别-4.1pcts/-0.8pcts/-1.2pcts，保持用户增长的同时经营开支进一步减少，降本增效成果良好，同时实现了正向经营现金流。
　　社区生态不断完善，DAU首度破亿用户数新高。2023Q3公司DAU达到1.03亿，同比+14.1%，环比+6.7%，MAU为3.41亿，同比+2.5%，环比+5.2%，用户日均使用时长首次超过100分钟，随着精品原创内容上的持续投入，以及对内容品类的进一步丰富，公司用户数据再创新高，平台日均视频播放量达到47亿，同比+26%，日均活跃UP同比+21%，月均投稿量同比+37%，月均互动数达到170亿，同比+18%，正式会员数达到2.24亿，同比+23%，大会员数量为2110万，超过80%为年度订阅或自动续订用户。
　　广告持续高增长，直播带货成绩亮眼。2023Q3公司广告业务实现收入16.38亿元，同比+20.9%，环比+4.2%，延续高增长表现，主要源于公司对广告产品的改良以及对广告效率的提升。随着平台的消费和交易氛围持续提升，双十一取得了亮眼表现，期间来自头部电商平台的广告流水同比增长超过80%，为八大垂直行业商家带来的新客率超过50%，同时在平台对UP主直播带货的扶持力度不断加大的情况下，视频及直播带货GMV同比增长超过250%，带货视频数量同比快速增长233%，带货直播场次同比增长105%。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入225.25/267.58/303.32亿元，同比增长3%/19%/13%，实现归母净利润-49.22/-22.28/0.77亿元，对应EPS为-11.85/-5.37/0.18元。
　　风险提示：政策风险，用户增长不及预期，商业化进程不及预期。