哔哩哔哩2023Q3亏损持续收窄，全年收入或落于指引区间的低位。哔哩哔哩2023Q3收入为58.1亿元，同比持平。其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他分别为26/16.4/9.9/5.8亿元，同比变动+17%/+21%/-33%/-23%。Q3毛利率同比提升6.8pct至25.0%。销售费用率为17.1%，同比下降4.1pct。Q3经调整归母净亏损为8.8亿，调整后归母亏损率为-15.1%，同比大幅收窄15pct。
　　公司此前预计2023年全年净收入225-235亿元，同比增长2.7%-7.3%，由于移动游戏收入低于预期，目前公司预计收入将处于上述区间低端。
　　创作生态稳健，流量创新高。创作生态方面，截至Q3日均活跃UP主同增21%，月均视频投稿量2100万、同增37%。万粉以上UP主数量同增21%。共有168万创作者在B站获得收入、同增34%。内容构成方面，Q3 PUGV视频占比达95%。
　　用户增长方面，Q3 DAU同比增长14%至1.03亿，DAU/MAU ratio提升至30%，MAU再创新高至3.41亿。活跃方面，日均视频播放量47亿、同增26%，月均互动数170亿、同增18%，用户单日使用时长首超100分钟。留存方面，正式会员12个月留存率达80%。
　　广告：效果广告高增，电商带货表现亮眼。Q3公司广告收入同比增长21%，其中效果类广告收入同比增长40%。从行业看，电商广告同比增长超90%，汽车、医疗等垂直行业环比增长超过20%。
　　B站电商带货表现亮眼，双11期间，来自头部电商平台的广告收入同比增长超80%，UP主视频及直播带货GMV同比高速增长超250%。公司将坚持大开环战略，与阿里合作的“星火计划”表现亮眼，也已和京东合作推出“京火计划”。我们预计Q4广告业务有望实现较高增速。
　　直播蓬勃发展，游戏业务承压。直播方面，B站推动直播和视频生态融合，Q3 B站月度开播主播数近百万，总开播时长同比增长26%，日均有营收的主播开播量同比增长39%。
　　游戏方面，短期依旧承压。据23Q3业绩会，公司将尽快完成《闪耀优俊少女》技术优化和内容修正、以恢复上架。游戏战略方面，B站按长线运营、垂直领域头部地位、合理成本这三大标准梳理自研项目，终止不达标项目，将资源集中在更有竞争力的项目中。考虑到重点游戏尚未恢复上架，我们预计Q4游戏依旧承压。
　　投资建议：公司预期经调整运营亏损今年同比缩窄30亿，明年持续减亏的动力来自于高毛利业务持续增长、以及组织结构调整带来研发等运营费用下降。我们相应对公司盈利预测略作调整，预计公司2023-2025年收入225/261/297亿元，同增3%/16%/14%；non-GAAP归母净利-36/-6/10亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。