业绩摘要：Q3收入58.1亿元，同比基本持平，符合市场一致预期。毛利率25%，同比提升680bps，主要得益于本季度高毛利广告业务占比提升；经营利润率-19.1%，同比收窄12.8pct。GAAP净亏损13.4亿元；Non-GAAP净亏损8.6亿元，同比收窄51%，低于市场一致预期的亏损7.8亿元。2023年全年收入指引下调至225亿元，对应同比提升2.7%。
　　广告及直播业务驱动增长，整合内容提升投放效率：Q3广告收入同比增长20.9%达16.4亿元，其中效果广告收入同比增长40%。Q3增值服务收入同比增加17.4%达26亿元，主要得益于直播业务的渗透率增加。双十一期间，视频和广告带货GMV同比实现超250%的增幅，其中新客率超50%，未来将鼓励更多创作者加入广告计划实现创收，进一步整合营销内容提升广告效率，预计全年广告收入增速在25%左右。
　　用户规模稳健增长，获客成本逐步下降：本季度公司DAU同比增长14.4%达1.03亿；MAU同比增长2.4%达3.41亿；官方会员数量同比增长23%达2.24亿，其中付费会员数量达2110万；单用户日均使用时长100分钟。日均视频播放量达47亿次，其中竖屏模式播放量同比增加45%。本季度实现连续5个季度的毛利率提升，总经营费用同比降低12%，其中市场营销费用同比降低19%。
　　《闪耀！优俊少女》暂未恢复上架，游戏业务中短期承压：Q3游戏收入9.9亿元，同比下降32.6%，主要由于《闪耀：优俊少女》内容调整下架iOS应用商店叠加老游戏流水贡献持续下降。国内游戏市场竞争加剧，消费者对游戏品质要求提升。公司目前游戏产品储备以代理和联运游戏为主，为提高产品竞争力，未来将精简自研产品开发数量，集中资源至更有竞争力的游戏项目，因此预计中短期内游戏业务将持续承压。
　　目标价13.00美元/101.65港元，调整至持有评级：预计公司2023-2025年收入为223/253/281亿元，三年CAGR为8.7%。归母净利润-49/-25/-10亿元，净利润率为-21.8%/-9.8%/-3.5%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为13.00美元/101.45港元，对比当前股价仍有13.92%/14.21%的增长空间，调整至持有评级。
　　投资风险：用户流量增长不及；商业化不及预期；游戏表现不及预期。