归母净利实现扭亏为盈，公司迈入盈利周期
　　京东物流发布2023年业绩：1）营收同比增长21.3%至1,666亿元；2）归母净利6.2亿元，自上市以来，首次实现扭亏为盈（2022：-14.0亿元）；3）non-IFRS净利27.6亿元（2022：8.7亿元）。其中，4Q23 non-IFRS净利18.0亿元，同比/环比增长79.6%/113.9%。物流作为重资产行业，前期资本投入和固定成本较高；伴随业务规模扩大，成本逐步摊薄，公司在23年实现扭亏，迎来业绩拐点。我们看好京东物流在国内一体化供应链业务的持续拓展，同时加快在跨境物流和海外仓业务的发展。我们上调24/25年Non-IFRS利润预测2%/10%至33.2亿/46.5亿元；新增26年预测58.4亿元。基于0.4x 2024EPS（港股可比公司2024EPS均值），下调目标价12%至12.0港币，维持“买入”。
　　外部业务占比持续提升，并表德邦带来快运业务显著增量和协同效应
　　外部业务方面，23年公司实现收入1,166亿元，同比增长30.8%，占公司总营收比重同比增加5.1pct至70.0%（4Q23收入328.3亿元，同比/环比+9.1%/+10.0%）。其中，23年一体化供应链业务收入314.1亿元，同比增长7.7%，保持稳步增长态势；单客平均收入（ARPC）同比增长15.2%。其他业务（标准化服务如快递、快运等）收入851.5亿元，同比增长42.0%，主因京东快递业务增速向好叠加收购德邦物流带动快运业务量提升和协同效应。
　　来自京东集团业务收入增速向好
　　23年来自京东集团收入500.6亿元，同比增长3.7%。其中，4Q23收入143.7亿元，同比增长11.3%。23年下半年，受益我国经济温和复苏，消费需求回暖，公司来自京东商城业务收入显著回升。23年京东集团业务占公司收入比重为30.0%，同比下降5.1pct，占比呈下行趋势，凸显公司对外业务扩展向好，对京东集团依赖度下降。
　　以海外仓为核心，助力中国企业出海和跨境电商物流市场
　　京东物流凭借其在仓配一体化供应链解决方案的丰富经验，在海外市场以海外仓为核心，服务中国企业出海、跨境电商客户及海外本土客户的物流需求。截至23年末，京东物流共计运营90个保税仓和海外仓，在美国、欧洲、中东等地均有布局和业务开展。伴随我国企业走出去和跨境电商市场的高速发展，我们看好京东物流在海外市场的发展，将为公司带来新的业绩增量。
　　风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险