4季度业绩预览：我们预计京东物流4季度收入同比增8%至464亿元（人民币，下同），调整后净利润8亿元，对应净利润率1.7%，较3季度的2%有所下降，主要与其在4季度增加投入，如人员、线路资源、客户商机储备等有关，以拉动长期增长。预计2023年收入同比增20.7%，调整后净利润率1.1%，符合此前指引收入同比增20-25%及净利润率0.6%-1%的区间。公司通过精细化运营优化盈利能力，利润目标完成度好于收入，一体化供应链业务受部分大件行业影响、以及公司清理部分客户提升业务健康度影响短期收入增长。
　　预计内单增长趋势持续，外部一体化仍在调整期。预计受京东零售降低包邮门槛对包裹量的拉动趋势持续，4季度内单收入延续3季度的增长趋势，外部一体化收入短期仍有压力，客户数于3季度环比企稳，但同比仍有下降，单客合作深度及钱包份额提升，带动ARPU提升是主要增长动力。分行业来看，受行业整体影响，家电家居等偏大件行业客户需求偏软，服饰、新能源车客户售后配件一体化业务实现增长。公司业务调整影响减弱后，希望通过复制头部供应链客户经验，拓展至中小客户，并在2024年实现客户数同比正增长。
　　估值:我们下调2023年4季度收入及利润预测，以反映客户行业对收入的影响，以及公司在人力和线路资源的投入对短期利润的影响，微调2024年预期。预计2024年收入同比增11%，调整后净利润率2.0%，位于公司指引调整后净利润率区间1.5-2.5%的中线。我们将估值调整至2024年，基于18倍市盈率（参照行业估值水平）不变，目标价从14.6港元下调至11.6港元，公司业务仍在调整期导致短期股价承压，但行业整合空间仍可带动长期增长，维持买入