唯品会发布2023Q4财报，本季度营业收入346.7亿元，同比+9.2%，GMV 664亿元，同比+21.9%，Non-GAAP归母净利润为32.0亿元，同比+43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比+2.2pct。本季度唯品会穿戴类强劲增长，GMV收入利润增长均超预期；此外公司加大对股东回报的重视，针对2023财年派发年度股息约2.5亿美元，未来公司将持续分红+回购回馈股东，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值，维持“强烈推荐”评级。
　　Q4 GMV及收入增长超预期，穿戴类增长强劲。23Q4公司营业收入为346.7亿元，同比+9.2%，GMV为664亿元，同比+21.9%；2023全年营收1129亿元，同比+9.4%，GMV 2080亿元，同比+18.7%。本季度唯品会穿戴类增长强劲，穿戴类GMV同比增长29%；同时由于穿戴类占比以及SVIP用户占比的提升，无忧退货政策下Q4退货率仍维持较高水平,GMV与收入间差距进一步拉大。展望2024年，公司预计将在保证利润稳定的基础上加大与社交媒体的营销合作从而进一步开展精准获客，有望维持健康稳健增长。
　　Non-gaap归母净利润增长超预期，2024年利润有望保持相对稳健。23Q4伴随平台规模的快速增长，销售及管理费用率实现同比下降，销售/管理/研发/履约费用率分别为2.43%/ 2.90%/ 1.43%/ 7.28%，分别同比-0.5pct/ -0.7pct/+0.1pct/ +0.5pct，受高退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q4公司实现Non-GAAP归母净利润32.0亿元，同比+ 43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比提升2.2pct，利润增速远超彭博一致预期，盈利能力维持较高水平；全年来看，2023年Non-gaap归母净利润95.1亿元，同比+39.1%，净利率8.4%，同比+1.8pct。预计2024年供应链持续优化下毛利率改善叠加市场投放费用适量增长下，利润水平将保持相对稳健。
　　SVIP会员数量及价值稳步增长，平台用户粘性及复购持续改善。23Q4公司活跃用户为4850万人，同比增长3.5%，活跃用户下单频次同比+5.0%，AOV同比增长13.8%，整体活跃用户规模及价值保持正增长。SVIP用户及价值持续稳步增长，Q4SVIP会员数达760万人，贡献GMV比重约为46%。
　　公司重视股东回报，就2023财年派息约2.5亿美金，未来将持续回购+分红回馈股东。公司就2023财年派发年度股息，股息总额约为2.5亿美元，2023全年股东回报比例（回购及分红/总市值）约为9%。公司表示未来将兼顾回购及分红的方式不断回馈股东，进一步彰显公司长期经营信心。
　　投资建议：预计公司2024-2026年收入为1194/1260/1310亿元，Non-GAAP归母净利润为101/109/117亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购彰显长期增长信心，给予2024年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价25.06美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。