核心观点：
　　唯品会发布3Q23财报，3Q23公司GMV同比上升13.1%至425亿元，营收同比上升5.3%至228亿元，增长超过预期，主要原因是消费复苏推动活跃客户和单用户消费增长，non-GAAP归母净利润增长15.5%至18亿元。根据公司3Q23财报，公司3Q23回购了约1340万美元，截至23Q3，公司仍有约5.5亿美元的回购额度。
　　三季度零售大盘弱复苏下唯品会服装品类表现继续表现出色，营收和利润增长超出预期。根据公司3Q23财报，3Q23季度订单量为1.8亿件，同比增长6.9%。
　　公司全面提升用户体验，高价值客户粘性不断增强。根据公司财报，Q3季度活跃用户同比提升3.5%至4250万人，老客唤回和获新客均有良好成效。SVIP活跃用户数同比增长17%，贡献了45%的线上营收（占比环降1pct）。
　　单季non-GAAP归母净利率8.1%，同比提升0.7pct。根据公司财报，3Q23公司毛利率同比提升1.4pct至23.6%。Q3履约费率同比提升0.3pct至7.8%；营销费率提升至2.9%，主要系公司开始加大投入获取新客、品牌建设。公司三季度继续强化“买衣服先来唯品会”的用户心智，满足用户对高性价比消费的需要，探索跨品类消费场景，丰富差异化商品供给。我们预计公司未来将维持盈利水平。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1115/1167/1219亿元，同比增长8.0%/4.7%/4.4%，non-GAAP归母净利润分别为92/97/103亿元，同比增长33.8%/6.1%/5.9%。我们给予公司2023年8XPE估值，对应合理价值18.83美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：可选消费需求疲软，服装大盘增速表现一般；品牌折扣店频出，渠道被动调整策略；行业陷入低价混战，公司毛利水平受冲击等。