优化供给推动跨品类销售，助力公司收入持续稳健增长
　　我们认为唯品会正沿着高质量发展路径不断前行，其持续深化的优质供给实力有望进一步促进消费者的跨品类购买，通过提升用户购买频次及人均消费额（ ARPU ）助力公司GMV及收入稳健增长。我们调整唯品会2023/2024/2025年非GAAP净利润预测至82/95/102亿元（前值：82/94/99亿元）。我们基于DCF估值的新目标价为19.43美元（前值：19.04美元；WACC为11.8%，永续增长率为0%，均保持不变），对应10x/9x/9x2023/2024/2025年非GAAPPE。
　　收入预计符合此前指引，毛利率同比改善
　　我们预计公司4Q23收入同增4.8%至332.8亿元，接近此前公司指引（同增0-5%）上限，我们认为主要受益于双11消费需求的有效释放及寒冷天气带来的换装需求增长。受同比抬高的退货率影响，我们预计收入与GMV增速差距或将维持在双位数水平（预计4Q23 GMV同比增长16.5%）。我们预计唯品会4Q23毛利率为23.0%，同比改善1.3pct，主因货品供给的改善及补贴策略的优化。得益于毛利率端的改善，我们预计4Q23非GAAP净利率为8.2%，同比改善1.2pct。
　　特卖定位助力公司持续受益于“品质低价”消费趋势
　　据国家统计局数据，11月实物商品网上零售总额同比增长7.6%（11M23累计同比增长8.3%），而服装、鞋帽、针纺织品类零售额同增22.0%（9/10月：+9.9/7.5% yoy），我们将其归因于较谨慎的消费心理下，消费者对电商大促心智的进一步加强，以及部分低基数效应的帮助。展望2024年，我们预计整体消费情绪或将保持温和改善轨迹，消费者对于“品质低价”的消费需求或具有一定惯性。唯品会受益于其品牌特卖的差异化定位，有望持续受益于这一趋势。我们期待公司在2024年继续有纪律地投入于用户获取与长期增长，并期待经营杠杆的释放帮助利润率延续稳健改善趋势。
　　风险提示：消费复苏不及预期；电商行业竞争激烈超预期，稀释利润率。