核心观点
　　公司23Q4及2023年全年业绩表现符合预期，持续修复态势，23Q4净收益总额、经调整EBITDA、博彩收益额较2019同期的恢复度均环比继续提升，其中中场业务恢复亮眼，在中场博彩收益超2019同期后持续向好，澳门银河仍为核心物业，中场业务恢复明显领先行业。公司当前资产负债状况优质，持续推进三四期建设，且2023年已完成多个项目的开幕和运营。未来预计公司持续受益澳门博彩稀缺供给优势和龙头成长性、资产优质性。
　　事件
　　公司发布23Q4及2023全年业绩，2023全年净收益357亿港元，同比增211%，全年经调整EBITDA为100亿港元，而2022年为-6亿港元。全年归母净利68亿港元，而2022为-34亿港元。
　　简评
　　业绩符合预期稳健修复，博彩收益恢复度环比提升
　　23Q4公司整体净收益103亿港元，同比增254%，环比增7%，同比增速环比提升。23Q4经调整EBITDA为28亿港元，对比2022同期为-2亿港元。23Q4业绩整体保持稳健修复态势，符合预期。23Q4博彩业务净赢率偏低，令经调整EBITDA减少约1.03亿港元，净赢率正常化后，第四季度经调整EBITDA为29亿港元，2022年同期为-1亿港元；对比2019年同期，23Q4净收益总额约恢复至2019同期的79.5%，较23Q3恢复度+3.6pct。23Q4经调整EBITDA较2019同期恢复至69.3%，较23Q3恢复度+2.0pct，整体恢复态势环比提升；博彩数据端，23Q4贵宾业务的博彩收益约9.09亿港元，较2019同期约恢复至14.1%，环比23Q3恢复度+1.3pct。23Q4中场业务博彩收益约78.26亿港元，较2019同期约恢复至106.8%，环比23Q3恢复度+5.1pct，恢复度维持较2019提升态势。23Q4角子机博彩收益约5.08亿港元，较2019同期约恢复至77.1%，环比23Q3恢复度+0.3pct。23Q4公司整体博彩收益约92.43亿港元，较2019同期约恢复至64.0%，环比23Q3恢复度+2.9pct；主要物业来看，澳门银河仍然为核心贡献物业，全年净收益277亿港元，同比升274%，其全年经调整EBITDA为91亿港元，2022年仅2.95亿港元。其中23Q4澳门银河净收益较2019同期恢复至87.7%，恢复度环比+5.9pct。23Q4澳门银河中场博彩收益约恢复至2019同期的125.8%，恢复度环比+5.0pct。澳门银河23Q4入住率95%，星际酒店达100%。
　　优质资产状况叠加三四期顺利推进，稀缺供给业态持续受益
　　截至2023年末，公司净现金为235亿港元，负债仅15亿港元，宣布将于2024年4月26日派发一次特别股息每股0.30元。在手现金和优质的资产负债状况预计助力公司持续推进三四期剩余capex且能够较好完成向特区政府承诺的投资金额。2023年公司完成了多个发展项目，包括拥有450间全套房的澳门银河莱佛士、天峰高额投注区、银河国际会议中心和银河综艺馆的开幕。安达仕酒店已于2024年农历新年前全面营业。2023年公司在银河国际会议中心、银河综艺馆及百老汇舞台举办了合共约200场会展活动及85场音乐会和演出。四期仍在推进中，第四期发展面积约60万平方米，目标2027年竣工，包括多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林、水上玩乐园区及娱乐场。预计澳门博彩持续受益稀缺供给属性的稳定性，公司作为头部企业未来几年有稳定的发展空间，且有望受益横琴粤澳深度合作区建设，资产负债状况优质，持续向好发展。
　　投资建议：预计2024~2025年实现归母净利润117.7亿港元、150.7亿港元，当前股价对应PE分别为16X、12X，实现经调整EBITDA分别为141.4亿港元、174.8亿港元，对应EV/EBITDA为13X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端修复，并且部分刚性成本的占比扩大，带来较大的业绩压力；2、未来若澳门博彩VIP业务收缩幅度较大，且自营VIP和中场业务难以提供充足的客流以弥补，则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复，新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若博彩业呈现较明显的存量趋势，则可能带来收入端压力；3、各牌照承诺未来10年投资金额，主要聚焦非博彩和外国客人引流，若投资较难取得较好的回报率，则可能造成盈利能力压力；4、若消费者认为博彩业可选消费属性较强，承载力有限，则可能一定程度影响消费选择。