2023年8月17日，银河娱乐公布2023年第二季度业绩。
　　2Q23澳门银河EBITDA利润率基本恢复至疫情前水平。营收端，2Q23公司总收益为86.7亿港元（彭博一致预期为90.5亿港元），环比增长22.8%，恢复至2Q19的65.6%，略低于彭博一致预期5%，主要系受到博彩净收益仅恢复至2Q19的55.4%拖累。利润端，2Q23公司经调整EBITDA为24.7亿港元，环比增长29.7%，恢复至疫情前水平的57.5%，利润端环比增速高于营收端，带动经调整EBITDA利润率环比上升1.8pct至2Q23的28.6%，但较2Q19仍有4.0pct的差距。分物业来看，2Q23澳门银河EBITDA利润率为33.2%，已基本恢复至疫情前34.0%的水平。
　　贵宾业务拖累整体博收恢复进度。2Q23公司贵宾博收恢复至2Q19的12.7%，与行业平均水平35.1%有较大差距，我们判断主要系疫情前公司中介贵宾占比高达90%，因此中介贵宾市场萎缩对公司影响较大。但考虑到6月底公司新增一间按照新博彩法运营的中介人贵宾厅，7月新的天峰高额投注区已开始运营，同时定位高端的莱佛士酒店也已开始试营业，我们认为公司3Q23贵宾业务有望加速恢复，贵宾市占率将会有所提升。
　　澳门银河中场博收已超疫情前。2Q23公司中场业务恢复至2Q19的85.5%，与行业基本持平。其中，澳门银河单物业中场博收恢复至疫情前水平的100.9%，带动中场市占率由2Q19的14.6%提升2.1pct至2Q23的16.7%。在公司近几年均未推出新物业，而其余博企多有新物业推出的背景下，我们认为澳门银河市占率的提升充分体现了其竞争力。随着银河三期安达仕酒店预计于9月开幕，我们认为澳门银河对旅客的吸引力将进一步增强，公司有望充分受益于十一黄金周客流高峰，带动公司中场恢复程度进一步提升。据公司数据，3Q23至今，在澳门银河的带动下，公司中场博收恢复至疫情前以上的水平，日均中场下注额和赢额约为19年同期的120%。
　　非博彩业务恢复亮眼。2Q23澳门银河客房&餐饮及其他/零售业务分别恢复至2Q19的87.3%/136.3%，我们判断主要系：1）劳动力短缺问题已基本解决，客房供应大幅增加，同时公司所有物业客房入住率均维持90%以上，带动客房收入迅速恢复；2）公司演唱会吸引大量客流，带动零售业务恢复较好。考虑到公司23年下半年演唱会等活动同样较为丰富，我们认为公司非博彩业务仍有进一步增长的空间。此外，公司预计于2023年10月27日派发每股0.2港元的特别股息，也充分彰显公司对于未来经营的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们下调公司2023-2025年净收入预测至410.3（下调4%）/517.4（下调3%）/575.7（下调4%）亿港元；下调经调整物业EBITDA预测至129.2（下调4%）/180.0（下调3%）/213.9（下调5%）亿港元;当前股价对应2023/2024/2025年EV/EBITDA分别为17.0/12.2/10.3倍。我们的目标价为65.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告博彩业银河娱乐0027HKTableMain2023年二季报点评澳门银河中场博收已超疫情前TableAuthor2023年08月18日恢复派息充分彰显公司发展信心分析师买入维持欧阳诗睿85239823217盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Eouyangshiruidwzqcomhk营业总收入百万港元114738410349517352575743同比-4172576261113TablePicQuote经调整物业EBITDA百万港元-5530129227180041213846股价走势同比--437192每股收益-最新股本摊薄港元股-079251361430EV经调整物业EBITDA-169612171025投资要点2023年8月17日银河娱乐公布2023年第二季度业绩2Q23澳门银河EBITDA利润率基本恢复至疫情前水平营收端2Q23公司总收益为867亿港元彭博一致预期为905亿港元环比增长228恢复至2Q19的656略低于彭博一致预期5主要系受到博彩净收益仅恢复至2Q19的554拖累利润端2Q23公司经调整EBITDA为247亿港元环比增长297恢复至疫情前水平的575利润端环比增速高TableBase市场数据于营收端带动经调整利润率环比上升至的EBITDA18pct2Q23286收盘价港元5270但较2Q19仍有40pct的差距分物业来看2Q23澳门银河EBITDA利润一年最低最高价率为332已基本恢复至疫情前340的水平33555980市净率倍36贵宾业务拖累整体博收恢复进度2Q23公司贵宾博收恢复至2Q19的流通H股市值百229402127与行业平均水平351有较大差距我们判断主要系疫情前公司中万港元介贵宾占比高达90因此中介贵宾市场萎缩对公司影响较大但考虑到6月底公司新增一间按照新博彩法运营的中介人贵宾厅7月新的天峰高额投注区已开始运营同时定位高端的莱佛士酒店也已开始试营业我们认基础数据为公司3Q23贵宾业务有望加速恢复贵宾市占率将会有所提升每股净资产港元1591019澳门银河中场博收已超疫情前2Q23公司中场业务恢复至2Q19的855与行业基本持平其中澳门银河单物业中场博收恢复至疫情前水平的资产负债率20460591009带动中场市占率由2Q19的146提升21pct至2Q23的167总股本百万股4369139083在公司近几年均未推出新物业而其余博企多有新物业推出的背景下我流通H股百万股4369138744们认为澳门银河市占率的提升充分体现了其竞争力随着银河三期安达仕Table相关研究Report酒店预计于9月开幕我们认为澳门银河对旅客的吸引力将进一步增强公司有望充分受益于十一黄金周客流高峰带动公司中场恢复程度进一步2023年一季报点评中场博收提升据公司数据3Q23至今在澳门银河的带动下公司中场博收恢复恢复至2019年同期的6717银至疫情前以上的水平日均中场下注额和赢额约为19年同期的120河三期物业放量有望加速中场复非博彩业务恢复亮眼2Q23澳门银河客房餐饮及其他零售业务分别恢复苏至2Q19的8731363我们判断主要系1劳动力短缺问题已基本解2023-05-22决客房供应大幅增加同时公司所有物业客房入住率均维持90以上带动客房收入迅速恢复2公司演唱会吸引大量客流带动零售业务恢复较好考虑到公司23年下半年演唱会等活动同样较为丰富我们认为公司非博彩业务仍有进一步增长的空间此外公司预计于2023年10月27日派发每股02港元的特别股息也充分彰显公司对于未来经营的信心盈利预测与投资评级我们下调公司2023-2025年净收入预测至4103下调45174下调35757下调4亿港元下调经调整物业EBITDA预测至1292下调41800下调32139下调5亿港元当前股价对应202320242025年EVEBITDA分别为170122103倍我们的目标价为651港元维持买入评级风险提示澳门旅游业复苏低于预期内地签注政策超预期收紧海外博彩市场分流贵宾恢复不及预期14东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告银河娱乐三大财务预测表资产负债表百万港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产1791219267862834864144566741营业收入1147379410349051735215757428现金1402274216013728843423930770博彩净收益656661313362538945204353044应收账款132675262220345801379701酒店购物及其他2020496667639668061082823存货20900209002090020900建筑材料288669303102312195321561其他流动资产235370235371235371235371博彩税-307245-1440747-1800934-2024672非流动资产6304914706186282733449436991物料及消耗品-136210-205175-258676-287871长期投资4554230582885070639978259670折旧及摊销-208834-238462-279435-319909固定资产478781478781478781478781雇员福利费用-573022-590815-640948-730681无形资产3295216634-4949其他营运费用-266226-574489-672558-575743其他非流动资产1268609754015729932703489其它收入1957182070103470115149资产总计809613397404911175975814003733财务费用-10644-16010-17510-20010流动负债1529898207265525090752865803利润总额-335229111986316069301913690短期借款7505258505259005251100525减所得税费用-9589-18262-24083-26444应付账款769581121233115987521755480少数股东损益-1441460466157887其他流动负债9792979997999799归属母公司净利润-343377109699715762321879360非流动负债119698119698119698119698经调整物业EBITDA-55300129226518004052138461长期借款000000000000其他非流动负债119698119698119698119698负债合计1649597219235326287732985502少数股东权益55143597476636174248归属母公司股东权益63913947488391906462310943983重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E负债和股东权益809613397404911175975814003733每股收益港元-079251361430每股净资产港元1463171420752505现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025E发行在外股份百万股4369436943694369经营活动现金流-309189222055821892052356428投资活动现金流303541-1510000-1515000-1510000经调整EBITDA率-482314934803714筹资活动现金流-433810000050000200000资产负债率2038225122352132现金净增加额-99868105587242051046428收入增长率-41742576426081129折旧和摊销208834238462279435319909净利润增长率--43691923资本开支-507724-1510000-1515000-1510000EV经调整EBITDA-169612171025数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明预测均为东吴证券香港预测24东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观34东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报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