我们重申银河娱乐集团（银娱）“买入”的投资评级，并将目标价由62.00港元上调至64.00港元，基于14.8倍2024年EV/经调整EBITDA。我们将2023年至2025年经调整EBITDA预测分别上调12.7%、6.4%及4.7%至109.29亿港元、182.72亿港元及200.28亿港元，对应2024年及2025年增速分别为67.2%及9.6%。
　　银娱2023年第一季度正常化赢率下经调整EBITDA同比增长223.1%至18.48亿港元，显著高于预期。正常化赢率下经调整EBITDA利润率为27.0%，显著高于预期，且与银娱在2019年实现的31.8%的历史最高年度经调整EBITDA利润率相差不大。2023年第一季度EBITDA利润率好于预期是由于持续实施的严格成本控制，叠加行业全面复苏所致。
　　我们预计2023年全年经调整EBITDA利润率将低于2023年第一季度，因为我们预计银娱新物业的开幕将拖累EBITDA利润率。我们预测2023年经调整EBITDA利润率为26.3%，低于银娱在2023年第一季度实现的27.0%。莱佛士及澳门安达仕酒店大楼将于今年晚些时候开业，而随着行业在未来几个季度继续向2019年水平复苏，我们预计新物业对利润率的拖累将在一定程度上被现有物业的经营杠杆提升所抵消。
　　风险：经济增长弱于预期。