我们将银河娱乐集团（“银娱”）的投资评级由“减持”上调至“中性”，并将目标价由35.00港元上调至55.00港元。我们将2022年至2024年度经调整EBITDA预测分别调整-140.8%、118.9%及213.1%至-6.80亿港元、45.23亿港元及76.26亿港元。我们用折现现金流方法得出我们的目标价，对于我们运用折现现金流方法得出的每股估值68.27港元有19.4%的折让，也相当于51.3倍与29.8倍2023年与2024年EV/经调整EBITDA。从2015年到2019年的五年间，银娱的平均EV/经调整EBITDA（过去12个月）为14.1倍，而从2010年到2019年的十年间则为15.6倍。以当前股价，我们认为市场对博彩业的估值不仅反映了其对2023年的较高预期，而且还反映了其对2024年的较乐观预期。
　　我们预期银娱将于2023年及2024年开放已建成的“路凼第三期”物业，夺取市场份额。虽然第三期主要由非博彩景点组成，但我们预计它将吸引客户到澳门银河的其他博彩区。随着澳门博彩需求的持续复苏，银娱计划先开放已建成的“澳门银河莱佛士”酒店，随后开放银河国际会议中心，然后开放“澳门安达仕”酒店。同时，银娱继续兴建其新一代综合度假村“第四期”。
　　风险：2023年澳门博彩业复苏的步伐仍高度不确定，可能不稳定或低于预期。短期内，如果春节或一月的业绩（访客数量或博彩收入）令人失望，股价可能会回调。